【融资】货币增长高于预期，降低融资成本将成政策核心

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央行5月12日发布数据显示，4月M2增速达到13.2%，超出市场预期，对此，中信证券相关报告分析认为，降低融资成本将成政策核心，定向宽松和完善货币政策传导将是未来政策的重点。

数据显示，2014年4月，M2增长13.2%，比上月末高1.1个百分点；M1增长5.5%，比上月末高0.1个百分点；贷款增长13.7%，比上月末低0.2个百分点，当月人民币各项贷款增加7747亿；人民币存款同比增长10.9%，比上月末低0.5个百分点。2014年4月社会融资规模为1.55万亿元，比去年同期少2091亿元。

中信证券分析称，4月M2增速上升了1.1个百分点，主要是由于表内融资上升。4月虽然信贷增加低于预期和去年同期，但是企业债券融资大幅度提高，前四月信贷和企业债券发行的增量比去年同期有所增加（去年同期为45100亿，今年为45400亿），扭转了一季度减少的态势（去年一季度为35100亿，今年为34000亿）。

4月除了信贷、债券融资和股票融资高于去年同期以外，其他融资均低于去年同期。这一变化表明政府对于影子银行的监管逐步加强。随着政府一系列规范影子银行的法规出台，影子银行短期扩张将得到抑制，未来表外融资规模将进一步控制，增速将明显下降。

4月银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.72%，比上月高0.23个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为2.69%，比上月高0.21个百分点。虽然4月利率有所回升，但是我们认为主要是季节性的，未来流动性依然保持比较宽松的状态，市场利率仍将有所回落。

中信证券表示，保持货币政策宽松不需要全面降准就可以实现，从近期货币增速的上升和市场利率的表现已经验证了这一判断。对于未来的政策，稳健的货币政策取向短期不会改变，但是政策仍将做出微调，政策仍将向宽松方向调整。具体而言，一是未来仍有可能定向宽松，如对中小企业、棚户区改造、高科技行业等领域采用定向宽松政策；二是完善货币政策传导机制，以此来降低实体经济的融资成本，这些政策包括对银行表外业务的规范等措施，使沉淀在金融体系内部的资金进入实体领域。5月信贷可能有所上升，预计增长8500亿左右，考虑到去年同期基数较低，而M2增速可能继续回升，预计增长13.5%左右。

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