华泰大金融假期特供

一人一户将放开，利好两类券商

一人一户限制预计5月底前放开。上交所新闻发布会表示：中国结算和上交所将积极完善相关方案，维持指定交易制度的基础上，允许投资者一人开设多个证券账户：投资者可以在多家证券公司开设账户，每个账户指定一家证券公司。

客户流动性将加速，行业格局加速变化。投资者账户限制放开后，给予投资者主动选择权，将加速投资者流动性，也会引发佣金率进一步下滑，竞争格局加速变化。

新格局下利好两类标的。一类利好可为投资者提供全业务价值链和多功能服务的大型综合券商，如低佣金，好服务，强平台的新大招+任我行。二是利好低佣金、互联网平台完善的公司，如锦龙、国金、大智慧。

利好放入口袋-央行发布公告，宣布信贷资产证券化实行注册制

注册制落地。公告规定了参与者如何获得注册资格，另外在交易场所选择、做市安排、发行时间节奏和信用评级等方面放松监管，给予市场参与者更多自主选择权。

业务市场空间需要想象力。2005年起，资产证券化业务开始试点，07年金融危机后业务停摆，2013年银监会主管ABS发行额度仅158亿，进展缓慢。2014年信贷资产证券化发行额度2825亿，获得突破进展，不过较80多万亿信贷资产规模，业务开展还在起跑线，未来空间广阔。近期一系列调研发现，银行资产证券化业务开展有充分动力，此前预期5000亿规模可能稍显不足。

腾挪银行信贷空间，减缓资产质量压力，利好银行业。通过信贷资产的“真实出售”，信贷资产和风险出表，银行获得信贷额度，同时在全社会范围内分散资产风险。

维持慢牛判断，调整后机会出现。信贷资产证券化注册制落地，利好放入口袋，叠加前期债务置换对于资产质量缓解，银行风险溢价下降。另，横向对比，银行低估值为投资者提供护城河。推荐低估值和差异化发展标的，关注兴业、光大、平安、北京和华夏。

3月20日华泰大金融电话会议纪要（倾情完整版！）

罗毅：

首先回顾一下我们一直以来的主推观点。今天金融板块普涨，特别是非银板块大涨，我们的逻辑再一次经过了市场验证。之前每一次市场调整时都有我们的声音，在融资融券新规出来后，我们建议大跌大买；前段时间银行系拿券商牌照，我们第一时间解读：牌照放开没有时间表，还需法律修订，市场不宜过度担忧；本周协会关于股权质押式回购上限和第三方接入端口的指引，使很多投资者感到比较迷茫，我们都及时向市场推出深度解读，坚定看好非银板块。

现在很多投资者比较关心市场未来还有多大空间，还在质疑是不是牛市。自2013年6月踏上热血分析师之路，大盘已经涨了一倍，总的一个结论：是牛市！但牛市走到了哪个阶段？牛市才刚开始，第一，我们从来没有见过只有一波的牛市；第二，资金决定市场空间。

资金方面：源源不断的资金正在加快入市步伐。目前国内46万亿居民储蓄，五年后随着财富增长，将增长到80万亿。新增资金方面，比较注重安全边际的理财资金有15万亿，民间高利贷估算也有15万亿。随着刚性兑付的打破，预计其中8-9万亿资金将进入股市。另外，国际资金方面也将有5万亿左右资金入场。总的来看，资金将持续不断的进入中国股市。

策略上：我们一直强调，优秀大金融，大跌大买。05年汇率改革，人民币升值时就买优秀金融，表现非常好，现在人民币国际化，也应该加大金融配置力度，其中最优先选择证券行业。去年一波牛市回调以来，30万亿将在五年内进场，每年大概6万亿资金，支撑股市每年上涨20-30%，我们主推的优秀标的每年应该有30%-40%的上涨幅度，所以每一次大跌都是机会，长期牛市才刚刚开始。

大金融的优势在于资源牛、规模大、估值低、回报高。在市场短期恐慌时不要轻易下车，3月份路演的时候发现机构降低了券商配置，现在逼空行情可能又开始。大资金为何青睐大金融？大金融短期有体量去承接巨量的入场资金，若短期有30-50亿配置，无法挑选小票，大金融回报高、估值低、优势突出。

投资者不必过于担心牌照问题。不少投资者的理解还停留在三年前。首先，银行系获得券商经纪牌照，必须经过充分的研究和论证，不可能随意放开牌照，进程上没有明确的时间表，意味着两三年内牌照全面放开不可能。其次，即使放开牌照，也会先放开专项牌照，对券商不会造成很大影响。如中银国际有承销牌照，但并未是市场中最有竞争力的。现有券商机制灵活，资本优势也在逐步建立，大家要有信心。再者，银行的利润已经很高，盘活存量货币，就应该发展证券公司，只有证券公司成为系统性重要的现代投资银行后，牌照才有可能放开。同时牌照的放开也应该是双向的，券商也要有银行牌照，短期不用悲观。

监管层对杠杆是规范的态度，对市场是呵护的态度。监管层对杠杆是规范的态度，投资者用合适自己的杠杆。监管后两融余额并没有出现大家担心的下滑，反而稳步上扬，最近达到1.36万亿规模。另外，监管层对市场的呵护态度大家应该清晰认识。

券商各业务线演绎逻辑，优中选优。从各业务线看行业内优秀券商标的。1.经纪业务选率先转型的券商。传统的依靠交易贡献盈利的经纪业务模式已是过去式，随着业务不断拓展，盈利模式在变化，纯佣金通道交易业务贡献比下降，经纪业务最大的优势就是客户资源，拥有庞大客户资源的券商，可通过提供投资顾问、财富管理服务提升附加值，看好拥有客户资源优势的券商。通过主动降佣抢占客户资源，积极拥抱互联网和大力投入资源打造交易软件系统的公司是优选，这类公司可提供以客户为中心的经纪业务全产业链服务。先降佣的公司改革动机更强，尤其是分公司、营业部一线员工的战斗力更强，躺着赚钱的时代应该过去了，降佣倒逼分公司和营业部去提升自己的服务能力和销售产品水平，这样才能留住客户，实现充分挖掘客户价值。在互联网上，看好为客户提供更便捷快速交易软件的券商，选择那些交易软件具备强大功能和良好体验的券商。2.资管业务线：拥有庞大客户资源和强大投研能力的券商资管能力有优势，能提供完善产品线和集合资管、私募股权等方面有规模优势的券商未来会做的更好。3.投资与交易能力：看好主动从方向性投资向多元投资转型的券商，通过充分利用新型投资工具，降低方向性投资，通过对冲控制风险，利用杠杆创造收益的券商投资收益将可持续。4.投行业务：过去大家看哪家券商投行强主要看IPO，看在会项目有多少。但实际上最能说明投行业务强的是再融资和并购业务，这两块业务比较市场化，而IPO主要看批文能力。再融资市场和并购市场是真正能显示券商竞争能力的领域，推荐在这两方面有优势和注重搭建整个投行业务产业链的券商。5.研究业务：主要看好研究能综合运用国际化的大金融平台，大力打造自己的话语权，同时运用各种渠道去塑造自己的核心定价权和影响力的券商。

券商继续推荐“新龙大招”和“任我行”组合，保险关注：新华、平安、国寿、太保。希望大家多关注我们推荐的个股，H股IPO往往对A股股价产生正面效用，希望大家多关注IPO效应，继续推荐“新龙大招”、“任我行”组合。保险方面：资金端、投资端都出现明显改善。关注个股：新华、平安、国寿、太保。

券商沈娟：

再次提示券商再配置机会，今日券商板块集体大涨，上周提示券商投资良机。券商股的春天来啦，种种现象表明事情在悄悄发生变化，关注券商股投资机会。

1、交易量：节后以来交易量持续回升，本周连续4个交易日上万亿，足见市场参与热情。春节后通过银证转账入市资金超过万亿元，表明资金入场积极。我们认为市场从来不缺资金，只要有赚钱效应，场外资金将加速进场。

2、新开户：营业部又出现排队开户情况，连续两周开户规模超过50万，上周新开户数达72万亿，投资者加速入场为市场提供持续资金。

3、两融：节后两融重拾上涨态势，节后融资资金超过2000亿元，19日两融余额已达1.36万亿，全年两融规模万亿无忧，两融将是券商重要利润主动力。

4、业绩：在交易量持续活跃、两融极为活跃，IPO提速，资产证券化、新三板等创新业务逐步进入规模化阶段，2015年券商将继续保持高增长；预计3月份业绩环比同比将大幅增长，一季报将超预期增长。

5、展望：证券行业处于市场红利、制度红利和加杠杆的多重驱动，同时券商的业务模式进入全面革新，经纪新模式、投行市场化、业务规模化引领券商进入新阶段。政策红利正加速赶场，注册制改革，资产证券化、新三板等创新改革多重催化剂将落地。

在加杠杆和加功能周期下，业务迎来放量增长，盈利可实现高增长。在市场空间打开、业务模式创新和加杠杆周期下，行业进入高成长阶段。前期券商牌照、两融等利空因素已充分消化，当前板块估值合理，且当前机构配置处于低位。高增长和政策红利提升券商投资价值，建议投资者关注券商再配置机会。建议继续关注“新大招”和“任我行”组合，尤其是互联网布局领先的锦龙股份。

银行林博程：

坚定看好长牛趋势。银行弹性不如券商保险，但安全边际很高。我们最近两周多次提醒银行股机会，如上周的兴业、平安，本周三推荐的光大。银行近期热点很多：

一是1万亿债务置换对估值的提振。大家最担心银行的不良，1万亿债务置换下能够缓解不良资产处置压力，整体银行业隐形问题资产占比4.35%左右，通过债务置换最高可能化解55个BP，经测算，可以减少2015年银行表内新增不良25个BP，对银行估值的提升达到20%。同时也明确了一个方向，监管层不会坐视不管银行的不良，银行会利用更多新的手段来缓解资产质量问题，通过以时间换空间，资产证券化，地方版amc来缓解风险。

二是近期热议银行拿银行牌照。我们判断全面放开将是中长期过程，要经过监管审慎的测试和评估之后才能推出，但银行有这个概念后会有部分估值提升，拿到综合金融牌照最大的作用是加速银行体系的业务创新，完善盈利模式，在转型和改革趋势明显下是银行估值的一个强心剂。

三是光大银行理财业务拆分上市。我们与多家银行交流过，确实有银行在进行相应的规划和筹备，对短期盈利提升不明显，但是将事业部运营的业务条线整合成子公司层面，原先一些受监管的业务就可以做得灵活，回旋余地加大，搭建出新的综合金融平台。参考国际市场的估值，金控平台公司估值要比单纯银行高1-2倍，所以如果银行部分业务拆分上市，对银行估值提振是显著的。光大本身理财做的比较好，应享受估值溢价。

银行估值低，资金容纳能力强，长慢牛趋势确立。个股角度，短期推荐华夏、光大、北京银行。华夏和北京主要是业绩稳定，资产质量好，稳扎稳打布局，未来两年，国企改革潜力大。光大是被拯救的落难公主，股权关系理顺后潜力很大。

从利率市场化的视角，中长期继续推荐 兴业、宁波、平安，市场化机制好，在大变革中能脱颖而出。平安银行2014年全年30%，是业绩最亮眼，创新意识和机制都比较强。