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CPI五年多来首破1%，基数效应、PPI传导、输入性通缩等因素叠加：1）2014年春节在1月，春节前物价处于高位，基数效应影响同比0.5-0.6个百分点左右； 2）1月食品同比增1.1%，环比增0.7%，增速均有回落，主要因为1月份全国平均气温偏高使鲜菜价格涨幅下降；同时1月猪价不给力，环比继续下滑1.4%，同比下降5.3%。3）油价持续下跌拖累车用燃料等非食品价格下滑，但非食品整体环比持平。4）受油价等成本下降影响，国际农产品价格下跌，中国进口价格下降。5)剔除食品和能源影响的核心CPI下滑至1.2%，维持低位，显示经济仍然羸弱。

PPI通缩加剧，输入性、周期性和结构性叠加：1）美元强+需求弱=大宗熊，国际油、铜、铁、农产品等大宗商品价格在1月延续下跌。2）大商品大跌导致PPI环比下跌0.8%左右，去除下跌影响后PPI环比下跌幅度为0.3%，表明产能过剩和需求疲软。3）通缩加重，成本下降利好中游。4）原油进口价格和相关PPI滞后国际油价约一个月，因此1月原油暴跌仍将滞后影响2月PPI环比。

实际利率攀升，陷入通缩债务循环，降息压力增大：1）通缩加剧使得实际利率持续提升，已经攀升至钱荒之外的最高水平，降低全社会融资成本的压力加大。2）全球货币战升温，中国货币放松的压力上升，降准降息仍可期待。

综合判断：1）宏观经济2015年开局并不理想，1月pmi低于荣枯线，地产销售、建筑订单、进出口下滑，通缩加剧。2）全年保7%任务加重，预计财政货币双松加码，虽不刺激但会兜底。预计一季度GDP增速可能再下一个台阶至7%左右，全年大致平着走，一季度CPI在1%左右。3）一季度在流动性宽松、物价通缩、风险偏好略有下降、增量资金入市放缓的背景下，可能是配置固收类产品的好时机，股市慢牛，权益类继续关注京津冀、国企改革、长江经济带、十三五规划主题。

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