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历史表明，当美国开启货币紧缩周期时，黄金通常表现欠佳，但2017年金融市场的表现似乎有些不太寻常。上周，美联储加息“靴子”落地，为三个月来第二次，但黄金却表现异常，当日大涨25美元，令市场大跌眼镜。那么，黄金究竟为何对美联储加息产生了“抵抗力”？

部分原因在于，认为，实际收益率的涨势落后于美国通胀上升趋势。摩根大通分析师指出，也有可能是美元效应。“在当前周期下，美元迄今为止已上涨22%，预计到今年年中将再反弹2%，但到2018年一季度美元将再次回撤到当前水平，”摩根大通在3月15日发布的报告中指出。

简而言之，本周期美元升值的{zd0}幅度可能落后于形势。美国通胀上升和美元触顶或意味着，美国货币紧缩周期的影响要比以往更小。目前，黄金市场的表现表明，虽然美联储加息仍给金价上涨带来阻力，但还不足以抵消其他风险。

印度给金市带来希望

今年金价的主要上涨动能来自印度，印度是全球{zd0}的黄金消费国。去年，印度黄金需求遭遇重创，从2015年的857.2吨下降至675.5吨，同比降低21%，创世界黄金协会有记录以来的{zd0}年度跌幅。

印度政府致力于打击“黑色”经济是导致国内黄金需求的“罪魁祸首”。去年11月，印度政府宣布取消500和1000面值纸币，使得全国86%流通在外的钞票化为废纸。对于高度以来现金交易的国家来讲，这就意味着流动性趋于枯竭，从而严重抑制了零售黄金的需求。

不过，根据黄金矿业服务公司（GFMS）提供的数据，有迹象表明印度黄金需求正在复苏，2月进口跳升至50吨，较去年同期增长逾82%。虽然部分增长或来自于GFMS所谓的“潜在需求”，但经济表现强劲也可能提升印度对珠宝的需求，而这部分正是黄金市场的主要驱动力。

值得的是，与印度的乐观前景相比，全球{zd0}的黄金买家——中国形势却不容乐观，不仅珠宝需求疲软，价格走势不明也阻碍了需求。不过，人民币可能也是影响金价的未知因素，因为人民币贬值将刺激中国涌向黄金需求对冲。

另一个潜在利好因素就是地缘政治风险，黄金需求未来可能会急剧攀升。眼下全球面临如此多的不确定性，包括美国潜在的债务上限危机以及对特朗普执政的疑虑。全球地缘政治紧张局势也在升温，尤其是亚洲，朝鲜在试射导弹。此外，荷兰大选已尘埃落地，法国和德国大选还将随之而来。虽然目前来看反欧洲民粹主义者的表现不及预期，但从风险角度来看，还是可能会增加黄金的避险需求。

分析师看法存分歧

渣打银行(Standard Chartered)在一份报告中指出：“前两日的反弹表明金价近期底部已经筑成，欧洲大选形势和美国总统特朗普政策的不确定性，以及印度季节性需求均将帮助金价在第二季度继续走高。”

RJO Futures的高级商品经纪Phillip Streible表示。“我认为金价将会继续攀升，上行目标为1,250美元。预计美联储不会激进升息，且英国在本月稍后正式启动退欧进程后，将引发很大的不确定性，另外，俄罗斯方面也是问题重重。”

然而，即使基本面存在多重利好，但仍有分析师认为金价今年难以进一步上涨。BMO Capital Markets分析师周二(3月21日)在报告中重申，仍预计2017年黄金均价在1175美元/盎司，同时预计白银均价在17美元/盎司。

BMO分析师表示，“我们预计今年美联储将加息三次，这将抑制对黄金的热情。有鉴于此，我们预计2017绝大部分时间里金价将运行区间震荡，年底可能出现一些季节性上涨。”

该行补充道，金价在利率上升前往往会变得敏感，因为对加息的预期升温，但当加息落地后，金价又会走高。

BMO分析师称，“我们假设金价在lb公开市场委员会(FOMC)会议前后依然维持上述交易模式，但由于市场可能会预期未来加息变得更加常态化，金价的风险更多的偏向下行。”