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华谊前传：
新财富 2009年11月
一个文化企业谋求上市的艰难博弈 在华谊传媒携一众明星股东风光上市背后ST雄震(600711)，其实有着不为人知的艰辛与苦涩。本刊通过厘清华谊招股书中多处刻意淡化的细节民生投资(000416)，勾划出一段与众不同的华谊cj。 10月30日京山轻机(000821)，华谊兄弟传媒股份有限公司（简称“华谊传媒”）在创业板挂牌交易大江Ｂ股(900919)，成为内地sg上市娱乐公司。此前一个月高鸿股份(000851)，中国关于《文化产业振兴规划》的细则出台科陆电子(002121)，明确提出要打开文化传媒行业的投融资渠道ST联华(600617)，培育大型传媒集团。在此政策背景下上海梅林(600073)，华谊传媒作为内地{zd0}的民营影视制作集团上市华帝股份(002035)，具有里程碑式的意义。 初涉影视圈—《一声叹息》 当王忠军遇上冯小刚—《非你不可》 通过植入式广告融资长力股份(600507)， {dy}轮私募红利ETF(510880)，牵手太合打造 结盟哥伦比亚*ST琼花(002002)，“幸运的融资新华都(002264)， 拥抱TOM蓉胜超微(002141)，套上“上市”的枷锁—《天堂口》 政策设限宏达新材(002211)，“华谊兄弟” 马云加盟新疆众和(600888)，破解华谊兄弟困局— 浙系“大腕”团购华谊新大洲Ａ(000571)，外资系集体撤退—《集结号》 吸取王京花之鉴特变电工(600089)，为核心团队 结局:抓住时机奔袭上市菲达环保(600526)，股票大卖中粮屯河(600737)，
从华谊的发展路径看粤电力Ｂ(200539)，其早期逐步完成了从盲目投资向产业化、大制作的转型。大制 作必须以密集的资本推动赛迪传媒(000504)，在2004年和哥伦比亚出现分歧后基金汉兴(500015)，华谊兄弟开始谋划第二轮融资。当年11月山(002173)，国内对外商投资电影制片业的政策松绑后兴化股份(002109)，王忠军兄弟从太合手中收购了华谊太合的股权关铝股份(000831)，引入外资性质的TOM以500万美元入股27%SST中纺(600610)，并将华谊太合更名为华谊影业。为方便自己日后退出陕国投Ａ(000563)，TOM为华谊影业设计了红筹上市的计划太极实业(600667)，并设定了于己十分有利的条款：TOM有权通过可转债转股和增持将拥有的华谊影业股权增至47%鲁泰Ａ(000726)，而如果华谊影业三年内无法上市大连控股(600747)，则TOM有权将所持股份返售给王忠军兄弟以规避风险。华谊由此套上枷锁新华制药(000756)，只能在上市征途上搏命狂奔。
然而三安光电(600703)，2005年国内政策向“禁止外商投资电影制作行业”的转变北新建材(000786)，使这一计划陡然生变。为保持经营的合法性桂东电力(600310)，王忠军只能放弃华谊影业云铝股份(000807)，另起炉灶打造新的业务平台华谊传媒中环股份(002129)，TOM方面则以信托方式委托自然人周石星代持华谊传媒股份天音控股(000829)，并伺机退出。为此贵研铂业(600459)，王忠军被迫引入马云购入华谊影业母公司华谊广告15%的股权*ST国农(000004)，得以筹足700万美元资金从TOM处溢价回购股份赎身昆百大Ａ(000560)，TOM由此将在华谊传媒中的股权减持到7%。
此后深鸿基(000040)，华谊系通过一系列关联交易青山纸业(600103)，将电影、电视剧以及艺人经纪业务转移到华谊传媒旗下华西村(000936)，并于2007年进行了第四轮私募亿阳信通(600289)，江南春等分众传媒高管及鲁伟鼎等浙系“大腕”合共认购华谊传媒24.9%股权ST宇航(000738)，TOM则以较前次售股溢价近80%的437.5万美元转让剩余7%股权予江南春、马云、虞锋三人伊泰Ｂ股(900948)，全身而退ST银广夏(000557)，其tzhb率高达127.5%。而假定马云前后两次入股华谊的价格一致*ST华控(000036)，则其入股代价约为800万美元韶钢松山(000717)，而绝非其他媒体普遍认为的53.5万元；江南春、虞锋母子、鲁伟鼎、谭智的入股代价则约为1600万美元。
外资股东的彻底退出50ETF(510050)，为华谊传媒在国内上市扫清了障碍。为挽留公司的核心人才长城信息(000748)，华谊传媒又以优惠价格吸纳旗下明星、导演及管理团队入股基金鸿阳(184728)，以激励机制为他们带上“金sk”新兴铸管(000778)，最终成就了中国娱乐{dy}股的cj。华谊传媒的突围之路银泰股份(600683)，凸显出中国民营文化企业在此前的资本荒漠中成长之曲折。正因如此酒鬼酒(000799)，它的上市作为文化企业融资渠道打通的标志S佳通(600182)，具有里程碑式的意义。
从华谊传媒的招股书看如意集团(000626)，其股东可以说是迄今为止“{zj1}明星味”福星股份(000926)，不仅冯小刚、张纪中、黄晓明、李冰冰、胡可、罗海琼、李琳、张涵予、任振泉、何琢言、陈思成等影视明星同时在列新海股份(002120)，马云、江南春、鲁伟鼎（鲁冠球之子）等企业界明星也汇聚其中广济药业(000952)，分别持有10.97%、4.69%、4.69%的股权（图1）。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113581882008392.gif" ldsrc="W020091113581882008392.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; " />
多年来中福实业(000592)，媒体对华谊兄弟（泛指王忠军、王忠磊兄弟和“华谊系”影视业资产公司）的报道可以说是连篇累牍科学城(000975)，在华谊传媒招股书大白于天下后劲嘉股份(002191)，对其运营状况的深入分析愈加丰富三九医药(000999)，但这些报道在“娱乐”氛围的影响下浙江震元(000705)，又迅速偏向于对那些华丽的“明星股东”和他们各自持股量的反复比较之中东华能源(002221)，甚少探究华谊兄弟究竟怎样在影视产业这样一个在中国还相对比较封闭的领域中长城股份(000569)，由十年前注册资本仅200万元的小公司福建水泥(600802)，发展成今天市值近50亿元(以招股价计）的娱乐集团。在一部大片投资动辄过亿的资金密集的影视行业佛塑股份(000973)，修成上市正果前的华谊兄弟为解决资金的饥渴中海海盛(600896)，融资中有怎样不为人知的艰辛与苦涩。
而且物贸Ｂ股(900927)，在华谊兄弟cj般的成长历程中ST东航(600115)，迄今还存在许多令投资者难以全观其貌的谜团：TOM等外资何以进入其中辽宁时代(600241)，又为何全身而退天山股份(000877)，期间投资收益几何？马云入股华谊兄弟有何背景基金银丰(500058)，他是否如一些媒体所述赣能股份(000899)，以53.5万元的低价获取了华谊传媒10.7%的股权？要解开这些谜团海南航空(600221)，还得从华谊兄弟zmr王忠军的创业说起。
而在这个话题展开之前金陵药业(000919)，有必要把之前流传甚久的一个不实信息澄清：华谊兄弟大、小王总的名字是王忠军、王忠磊金飞达(002239)，而不是以前常见的王中军、王中磊。
现年49岁的王忠军出生于北京紫光股份(000938)，1982至1989年间海隆软件(002195)，历任国家物资总局物资出版社美术设计、摄影记者和中国永乐文化发展总公司广告部经理等职。1989至1994年煤气化(000968)，王忠军赴美留学模塑科技(000700)，并获得美国纽约州立大学大众传媒专业硕士学位。1994年王忠军回国后闽东电力(000993)，自然想到的是继续投身他所熟悉的行业—广告业。
1996 年4 月22 日新民科技(002127)，王忠军创立了北京标实企划制作有限公司传化股份(002010)，注册资金100万元滨州活塞(600960)，王忠军及夫人刘晓梅、王忠磊合计持有这家公司95%股权桂冠电力(600236)，之后该公司更名为北京标实企划广告有限公司海泰发展(600082)，主要从事企业形象策划、标牌制作、举办展览展销等业务。后来媒体报道称高金食品(002143)，王忠军的原始积累主要来自为中国银行所有营业网点制作统一的标识。从这些迹象分析*ST汇源(000586)，当时的这单业务很可能由这家公司来完成。之后江山化工(002061)，该公司再次更名为北京华谊投资有限公司（简称“华谊投资”）福晶科技(002222)，华谊投资此后便成了王忠军主要的资产运作平台。
1998年7 月10 日太阳纸业(002078)，北京华谊兄弟广告有限公司（简称“华谊广告”）成立华能国际(600011)，注册资本200万元平高电气(600312)，华谊投资、王忠磊、刘晓松、王晓蓉分别出资75%、10%、10%及5%楚天高速(600035)，王忠军初涉影视圈便从这里开始。1998年景谷林业(600265)，华谊广告投拍的{dy}部作品是英达的情景喜剧《心理诊所》。其实王忠军涉足影视业的目的很简单双鹤药业(600062)，作为广告公司金鹰股份(600232)，必须从电视台购买一定的时段作为广告的播出平台ST金花(600080)，而单纯的购买时段竞争很激烈莱茵生物(002166)，成本和难度也较大东睦股份(600114)，于是他选择了一条大多数广告公司会走的路—通过投拍质量相对不错的影视剧卖给电视台西藏药业(600211)，由此争取到一个收视率相对较高的时间档晨鸣纸业(000488)，附加自己一定的广告。不过《心理诊所》的利润并没有达到王忠军的预期东方明珠(600832)，“赚的还没我拍广告多柳化股份(600423)，就算是交学费了”。
《荆轲刺秦王》、《鬼子来了》成了王忠军交的另一笔“学费”：1998年万(200002)，王忠军开始把目光由电视剧转向电影卧龙地产(600173)，投资的{dy}单生意莲花味精(600186)，是与当时的华亿影视娱乐有限公司和北京紫禁城三联影视发行公司（简称“紫禁城公司”）一起花高价买下了电影《荆轲刺秦王》的内地发行权澳柯玛(600336)，之后1999年又相继投资拍摄了《鬼子来了》和《我的1919》。《荆轲刺秦王》票房遭遇滑铁卢飞乐股份(600654)，《鬼子来了》又被禁映。对此王忠军称：“压根就不知道中国有电影局这样一个机构。”可见他当时对于影视业还是一个十足的门外汉。
华谊传媒的招股书毫不掩饰地提到了冯小刚对华谊兄弟的贡献和意义国旅联合(600358)，其中的《重大事项提示》第8条清楚地写到：“另外武钢股份(600005)，由于公司目前业务规模有限新海宜(002089)，少数签约制片人及导演对公司业绩的贡献占比相对较高。如电影业务华电国际(600027)，冯小刚工作室在报告期内出品了《集结号》和《非诚勿扰》两部影片洪都航空(600316)，这两部影片约占报告期内发行人电影业务收入的40%和总营业收入的18%新都酒店(000033)，公司对冯小刚团队具有一定的依赖性”
上述文字说明了一个事实海油工程(600583)，同时也合理地淡化或者说回避了另外一个更重要的实际问题—用百分比数字量化出来的“冯小刚重要度”华星化工(002018)，{jd1}不止18%！冯小刚不仅为华谊兄弟的影视业务直接带来了大量的收入白云机场(600004)，而且其间接为华谊传媒的艺人经纪业务以及不属于上市公司的音乐唱片和广告业务作出的贡献也可想而知。
事实上悦达投资(600805)，正是贺岁片“大腕”冯小刚2000年的加盟航天晨光(600501)，使华谊兄弟的影视业征途出现了转机江苏舜天(600287)，这也是华谊兄弟由初创至今经历的{dy}个重要的转折阶段大厦股份(600327)，2000年之前属于投资的盲目期*ST盛润B(200030)，之后可以说长春一东(600148)，华谊兄弟逐渐开始走上比较成熟的商业化、产业化道路。
冯小刚的经历称得上中国电影界的cj新大洲Ａ(000571)，一个没有经过影视专业教育、从美工开始做起的非专业人士联美控股(600167)，成为今天中国电影一个代表人物信雅达(600571)，期间的艰辛可想而知中新药业(600329)，更何况荣信股份(002123)，冯为之奋斗了多年的行业DR浙江龙(600352)，是一个非常讲究门第与传承的圈子基金裕隆(184692)，非专业出身的冯小刚ST重实(000736)，一开始就处在一个很不利的地位上。冯小刚的思路与学院派不同的地方就在于南玻Ｂ(200012)，他没有这种对“艺术”的不懈追求—不是他不想追求华阳科技(600532)，而是因为他根本不具备追求的条件—一个“野路子”出身的导演永生Ｂ股(900904)，其作品不仅饱受诸如“不专业”的抨击华胜天成(600410)，更不可能从上级管理部门获得合法出国参加海外电影展的名额。因而大连友谊(000679)，学院派憧憬的那种方式通威股份(600438)，他一开始就走不通。既然如此中大股份(600704)，追求市场和票房自然成了他所剩不多的周旋余地了。
冯小刚一开始就以商业片导演的身份进入电影圈百利电气(600468)，这或许是在外部环境制约下一种不得已的选择。然而就在不经意之间中牧股份(600195)，他开创了中国电影商业化（或者说产业化）历程上的一条新路线中科合臣(600490)，这条路线发展到今天中山公用(000685)，已然拓展成宽阔且流畅的坦途了。
以“艺术商人”自居的王忠军当然首先是一名商人黑牡丹(600510)，对票房和利润的追逐自然是其“天性”广宇集团(002133)，或许正是因为两者之间在商业利益上的共同追求山东药玻(600529)，双方一拍即合外高Ｂ股(900912)，1999年天威保变(600550)，华谊兄弟投资了冯小刚导演的2000年贺岁片《没完没了》。不过东北制药(000597)，对《没完没了》的投资还是一次有限度的商业尝试—该片的出品方仍然是紫禁城公司旭飞投资(000526)，华谊兄弟只是联合投资方之一。
模式不断复制—《没完没了》
在与华谊合作前南钢股份(600282)，冯小刚的两部贺岁电影《甲方乙方》和《不见不散》已经取得了相当不错的票房成绩—《甲方乙方》3000万元、《不见不散》4000万元广东明珠(600382)，但随之而来的对冯小刚的评价却不容乐观商业城(600306)，首先是有人怀疑这种业绩能否持续；其次*ST申龙(600401)，行业内部的传统观念也不认同冯小刚个人价值的增长速度。投资《没完没了》新华传媒(600825)，在当时状况下中远航运(600428)，不啻于一票风险投资。
有前期投资电影的失败本钢板Ｂ(200761)，华谊兄弟当然想到的就是如何分散投资风险士兰微(600460)，能在影片中引入植入性广告显然是个不错的方案海欣Ｂ股(900917)，华谊广告的老客户中国银行自然成了考虑的{sx}对象。
植入式广告是影视剧衍生产品的一种安凯客车(000868)，通过将某些企业或产品融入影视剧内容来达到为其宣传的目的。较为经典的案例是1982年斯皮尔伯格导演的《外星人》双鹤药业(600062)，该片中出现的Reeses Pieces巧克力豆植入式广告使该品牌产品当年销量跃升了65%。植入式广告在好莱坞大片中司空见惯卧龙电气(600580)，在当时的国内还是个处女地华鲁恒升(600426)，电视剧《编辑部的故事》中的“百龙矿泉壶”是目前国内有据可查最早的一例植入式广告经典个案S上石化(600688)，而《没完没了》首开了中国电影作品植入广告的先河深天健(000090)，中国银行的产品在剧中一再与影片的情节、人物结合云维股份(600725)，多次现身。因此广钢股份(600894)，《没完没了》在制作完成之前创兴置业(600193)，广告收入已wz1500万元。这意味着银座股份(600858)，影片尚未发行科大讯飞(002230)，华谊兄弟就已经wq摆脱了投资风险ST洛玻(600876)，而且还能预测利润。意想不到的是亚通股份(600692)，《没完没了》在2000年最终获得了约4000万元的高额票房中海海盛(600896)，成为当年国产影片票房{gj}。
这种通过影视剧衍生品分散投资风险的做法ST联华Ｂ(900913)，成为后来华谊兄弟屡试不爽的一个“套路”宜华木业(600978)，其接下来出品的《大腕》、《天地英雄》、《手机》、《天下无贼》、《非诚勿扰》莫不如此上海辅仁(600781)，而华谊传媒股东之一江南春在接受媒体采访时更是透露大同煤业(601001)，《非诚勿扰》的14个植入式广告以及10条贴片广告澳洋科技(002172)，总收入高达5000多万元。不过对于植入式广告美达股份(000782)，王忠军还是认为它对电影的艺术性会有一定的影响180ETF(510180)，但是“如果你给我100万长城电脑(000066)，要我加一个不靠谱的镜头中集Ｂ(200039)，我肯定不会；如果你给我1000万*ST中冠A(000018)，我会动脑子把不靠谱的镜头变得靠谱”。
植入式广告一方面为华谊兄弟增加了收入来源ST松辽(600715)，更重要的是缓解了其资金链的压力中集集团(000039)，起到了融资的效果。据华谊传媒招股书透露东方创业(600278)，华谊兄弟植入式广告收入通常分三期实现：1、在协议生效的10个工作日内收取一定比例的款项；2、在完成影视剧拍摄制作北方国际(000065)，并取得该片公映许可证后10个工作日内再收取一定比例款项；3、在对方确认本公司无违约责任后收取尾款。通过这样的方式生益科技(600183)，华谊兄弟在取得影视剧放映许可证前就可以陆续收到款项华意压缩(000404)，来补充制片费用。从财务上中科英华(600110)，华谊传媒也将植入性广告收入作为“类金融科目”—预收账款来分类武汉控股(600168)，在取得影视剧公映许可证时一次性按协议金额全部确认收入锦旅Ｂ股(900929)，并以货币资金结算。
事实上天士力(600535)，华谊兄弟在多年的影视生涯中珠海中富(000659)，除植入性广告外莱茵置业(000558)，还开发出了一系列影视剧衍生产品山鹰纸业(600567)，如贴片广告、公关活动广告等万科Ａ(000002)，2008年大连圣亚(600593)，华谊传媒的电影衍生收入高达5070万元兴业银行(601166)，占到了总收入的近13%（表1）。目前粤照明Ｂ(200541)，华谊传媒现代题材商业大片的电影衍生业务收入和毛利占到此类型影片总收入和总毛利的三成中海油服(601808)，衍生业务已经成为公司电影业务收入中不可或缺的重要组成部分。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113581882012540.gif" ldsrc="W020091113581882012540.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; " />
完整产业链—《我心飞翔》
《没完没了》的大获全胜坚定了华谊兄弟大规模进军影视产业的信心深振业Ａ(000006)，2000 年8 月深赛格B(200058)，华谊广告与太合控股有限责任公司（简称“太合公司”）共同设立了北京华谊兄弟太合影视投资有限公司（简称“华谊太合”）深深房Ａ(000029)，注册资本2600 万元力源液压(600765)，太合公司和华谊广告分别货币出资1300 万元ST赛格(000058)，各占注册资本的50%。这就是王忠军后来所称的华谊兄弟{dy}轮私募。忆起该次合作永生数据(600613)，王忠军在后来的采访中仍然记忆犹新：“我和太合的合作基本上就是兄弟之间喝喝酒东阳光铝(600673)，拍拍脑门就定了”哈空调(600202)，“到现在我才知道这叫私募”通化金马(000766)，“这次私募对公司的帮助非常大江铃Ｂ(200550)，公司可以拍大一点的戏粤富华(000507)，可以垄断一些人才资源开创国际(600097)，抗风险能力也大大提高了”。
2000年美的电器(000527)，华谊太合挂牌之初江苏吴中(600200)，共设有制片部、发行部、宣传部、海外部等四个部门闽福发Ａ(000547)，以及分别以冯小刚、路学长、陆川、滕华四个导演命名的工作室外运发展(600270)，这些导演都与华谊太合签约海南海药(000566)，{wy}性地为华谊太合投资拍戏。华谊太合所有部门合计只有9名员工广百股份(002187)，其团队的职业化可见一斑。
华谊太合在成立之后的2001年1月12日燕京啤酒(000729)，即与有“内地{dy}经纪人”之称的王京花共同设立了北京华谊兄弟太合文化经纪有限公司（简称“文化经纪”）锦港Ｂ股(900952)，主要从事艺人经纪及相关服务业务。双方分别货币出资75 万元博盈投资(000760)，各占注册资本的50%。此举不仅增加了公司的收入来源ST金泰(600385)，也补充了华谊太合的业务结构。艺人经纪与下游的影视剧制作是两大相互促进的业务：知名演员的加入远光软件(002063)，可以提高影视剧作品的整体水准和市场号召力保定天鹅(000687)，从而使投资方获得更好的回报鞍钢股份(000898)，因此标准股份(600302)，投资方往往愿意高价聘请知名导演和演员贵糖股份(000833)，由此又会提升艺人经纪服务的收入（图2）。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113581882028562.gif" ldsrc="W020091113581882028562.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; " />
当然英特集团(000411)，只有拥有较强的电影、电视制作资源作为支持的艺人经纪公司曙光股份(600303)，才能吸引到知名艺人签约鄂武商Ａ(000501)，这是因为目前影视剧仍属稀缺资源鸿博股份(002229)，大手笔、高知名度影视剧的参演机会可谓炙手可热美菱电器(000521)，而华谊兄弟恰恰在影视剧方面拥有优势资源。正是依托这一优势华升股份(600156)，其艺人经纪业务发展迅速科大讯飞(002230)，华谊传媒的招股书载明长城开发(000021)，目前与之签约的艺人数量达到76位ST汇丽Ｂ(900939)，位居内地艺人经纪公司sw（表2）。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113581882022921.gif" ldsrc="W020091113581882022921.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; " />
2003年5月融通巨潮(161607)，西安电影制片厂进行股份制改造新民科技(002127)，华谊太合收购了西影股份发行公司40%的股权三环股份(000883)，更名为陕西西影华谊电影发行有限公司（简称“西影华谊”）*ST珠江B(200505)，主要从事影视作品的发行。之后华谊太合继续增持西藏发展(000752)，持股量上升至54%锦州港(600190)，完成了对西影华谊的{jd1}控股。
发行公司的设立美达股份(000782)，补充了华谊太合的产业结构青海华鼎(600243)，使之基本建立了从导演、演员、制作到市场推广、院线发行等一个基本完整的产业体系（图3）。更重要的是北京旅游(000802)，将电影、电视剧和艺人经纪聚合在华谊太合统一的平台下三木集团(000632)，有利于这三大业务板块形成协同效应：一方面太钢不锈(000825)，公司的影视业务能够为签约艺人提供宝贵的演艺机会步步高(002251)，保证了公司人才培养机制的有效运作以及艺人经纪业务的开展；另一方面国风塑业(000859)，丰富的演艺人才储备又可以为公司影视业务提供所需的演职人员营口港(600317)，互利的合作能够在保证影视剧质量和市场号召力的同时降低投资成本。在当时的王忠军看来赣粤高速(600269)，这一产业链的建立百科集团(600077)，使华谊太合在以后的竞争中具备了实力双鹭药业(002038)，特别是在国外资金进入中国市场以后威华股份(002240)，将更具备合拍优势。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113581882032101.gif" ldsrc="W020091113581882032101.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; " />
在产业链布局完成以后丰原生化(000930)，华谊太合开始将目光聚焦于产业链的升级上特尔佳(002213)，以三大业务板块为基石首钢股份(000959)，华谊太合形成了新的业务模式—“三大业务板块联动＋工业化运作体系”：在三大业务板块协同联动的产业链基础上桐君阁(000591)，华谊太合将国外传媒产业成熟先进的管理理念与中国传媒产业的运作特点及现状相结合金马股份(000980)，建立起国内{lx1}的“影视娱乐业工业化运作体系”。其核心思想是：将公司各业务环节以模块化和标准化的方式进行再造双环科技(000707)，主要包括“收益评估 预算控制＋资金回笼”为主线的综合性财务管理模块、强调专业分工的“事业部＋工作室”的弹性运营管理模块以及强调“营销与创作紧密结合”的创作与营销管理模块等。
痛苦的过程”—《爱情滋味》
华谊太合在产业链上的完善资源对外资的吸引力显而易见鑫富药业(002019)，王忠军关于华谊太合与国外资金合拍影片的预言很快应验。作为美国八大电影公司之一的哥伦比亚电影公司（简称“哥伦比亚”）对中国电影市场觊觎已久*ST能山(000720)，很早就希望投资华语电影新城Ｂ股(900950)，更希望在中国找到一个好的合作伙伴；刚出道的华谊太合当然也希望把国外的资金以及先进的管理方法引进来鑫新股份(600373)，双方一拍即合太行水泥(600553)，2001年拍摄的《大腕》成为双方合作的{sg}项目。华谊兄弟与哥伦比亚的合作黄山旅游(600054)，不同与太合公司之间仅在资本层面上的合作S上石化(600688)，而包括了项目、资金、市场发行、宣传以及管理方法的qfw合作。
在很短的时间内华联股份(000882)，华谊太合与哥伦比亚连续合作了5部电影：《大腕》、《天地英雄》、《可可西里》、《功夫》、《手机》福建水泥(600802)，显示双方建立了一种超越一般合作的、联盟式的伙伴关系。无可否认云内动力(000903)，华谊太合从这一合作中受益匪浅。哥伦比亚的出现解决了华谊太合电影的投资规模问题；而哥伦比亚三星作为国际{zh0}的发行公司之一京东方Ｂ(200725)，又为影片解决了海外销售渠道和资金回收问题。不过中茵股份(600745)，由于华谊太合自有资金非常有限吉林化纤(000420)，又几乎不可能获得银行信贷ST长信(600706)，其在合作项目中所占比例有限大连国际(000881)，例如《大腕》项目中华海药业(600521)，华谊太合占比只有30%。
虽然以小博大被华谊太合视为当时发展的必要手段*ST雷伊B(200168)，王忠军还是将这一看似幸运的融资视为痛苦的过程包钢股份(600010)，“《大腕》是我们公司开发的剧本广州国光(002045)，冯小刚当时是我们签约的导演*ST昌鱼(600275)，但我们只能投入30%中航精机(002013)，70%不得不依靠哥伦比亚。像《功夫》我们确实投不动那么多钱沃尔核材(002130)，也没有那么强的抗风险能力”。
不过在与哥伦比亚的合作达安基因(002030)，华谊太合还是尝到了“爱情的甜蜜”鱼跃医疗(002223)，哥伦比亚将在数十年经营中总结的工作经验编译成电子管理系统成霖股份(002047)，无偿提供给华谊太合使用。对此王忠磊曾表示：“它的价值是无法估量的广东鸿图(002101)，从此华峰氨纶(002064)，我们告别了原始的工作方法天马股份(002122)，告别了‘db’似的投资状态金螳螂(002081)，从那{yt}开始出版传媒(601999)，我们的投资预算可以jq到‘元’这个单位全柴动力(600218)，而且相当准确。”这或许是华谊太合与哥伦比亚合作中最有价值的收获。资金、管理上的优势促使华谊兄弟这块品牌的含金量不断提高、产值不断增长黑化股份(600179)，世界品牌实验室（WBL）等机构发布的2004年《中国500{zj1}价值品牌》排行榜显示金德发展(000639)，华谊兄弟以品牌价值12.25亿跻身于第359位。
更为关键的是宇通客车(600066)，在与哥伦比亚的合作中福耀玻璃(600660)，华谊太合得以参与商业大片的制作ST博信(600083)，获得了宝贵的经验。事实上重庆港九(600279)，国产大片正成为中国电影的发展方向西宁特钢(600117)，以2008年为例大商股份(600694)，票房前十名的电影中金牛能源(000937)，国产大片占到了8部（表3）宏达新材(002211)，而通过与哥伦比亚合作方正科技(600601)，华谊兄弟逐渐形成了大投入、大产出的投资策略东阿阿胶(000423)，华谊传媒的招股书中也明确提到东华科技(002140)，以国产商业大片为主的gd定位是华谊的方向。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113581882035691.gif" ldsrc="W020091113581882035691.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; " />
正是王忠军的大制作思路赛马实业(600449)，在为华谊兄弟赢得票房的同时还赢得了口碑海亮股份(002203)，对华谊兄弟的电影业务收入作出了重大贡献。例如冯小刚工作室出品的《集结号》和《非诚勿扰》天利高新(600339)，在财务报告期内累计实现票房分账收入18896.5万元西北轴承(000595)，约占期内华谊传媒电影业务收入的40%和总营业收入的18%！
但是*ST张铜(002075)，王忠军的大制作思路必须用密集的资本去推动sc股份(600008)，2004年华谊太合和哥伦比亚在合作中出现的分歧中泰化学(002092)，迫使华谊太合寄望于第二轮融资重组的成功和国内娱乐公司融资渠道的进一步畅通中信证券(600030)，自称“永远与财务人员说不清话”的王忠军开始认识到了资本运作的重要性同达创业(600647)，并且把目光投向了上市。“我们现在的赢利能力已经达到创业板上市的水准古越龙山(600059)，但我们计划几年后赢利规模再大一些时做主板上市”九阳股份(002242)，从王忠军当时的这番言论长城电脑(000066)，足可以看出其对于资本市场也是个十足的门外汉—当时中国根本不存在创业板开开实业(600272)，他所讲的创业板或许只是深圳的中小板宁沪高速(600377)，不过好在他的朋友圈内可谓高手云集粤传媒(002181)，汪超涌、刘二飞等等太极集团(600129)，个个都是金融界的“大腕”。
2004年11月航天机电(600151)，国家广电总局和商务部联合发布的《电影企业经营资格准入暂行规定》、《中外合资、合作广播电视节目制作经营企业管理规定》为华谊太合引入境外资金扫清了障碍。与过去的相关政策相比大众公用(600635)，两个规定{dy}次提出社会资本可以成立电影制片公司和电影技术公司上海建工(600170)，{dy}次提出外资可以通过合资、合作成立电影制片、电影技术和广播影视节目制作公司深赤湾Ｂ(200022)，但外资在注册资本中的比例不得超过49%。
有了这一政策的护航广州药业(600332)，王忠军与李嘉诚旗下的香港上市公司TOM集团（02383.HK锦江股份(600754)，简称“TOM”）进入了实质性的接触阶段。此前精伦电子(600355)，早已觊觎中国电影市场的TOM与华谊兄弟之间已经有了超过一年的接触浙江医药(600216)，双方迟迟达不成交易的焦点贵绳股份(600992)，自然是投资的溢价比例以及政策的壁垒。王忠军这次选择了自己的好朋友、风险投资机构信中利投资集团公司的董事长汪超涌作为投资顾问。
对于这一段历史吉林森工(600189)，华谊传媒招股书刻意淡化杭萧钢构(600477)，仅交待：2004 年10 月11 日方大Ｂ(200055)，华谊国际控股（BVI）在英属维尔京群岛注册成立江淮汽车(600418)，授权股本为5 万美元。2004年12月9日兆维科技(600658)，TOM全资子公司TOM 娱乐与王忠军、王忠磊、刘晓梅及China Equity International Holding Limited（简称“信中利”华纺股份(600448)，系汪超涌控股的公司上柴股份(600841)，持有华谊国际控股（BVI）3%股权）签署《股权购买协议》高鸿股份(000851)，约定TOM 娱乐受让王忠军、王忠磊及刘晓梅合计持有的华谊国际控股（BVI）股份27 股（占总股份总数100 股的27%）黄山旅游(600054)，股权转让价款为500 万美元。
但问题是苏威孚Ｂ(200581)，华谊国际控股仅是一家刚刚成立、注册资本5万美元的BVI公司湘电股份(600416)，并非华谊兄弟影视资产的主体川润股份(002272)，TOM拿着对它的投资计算在华谊兄弟中的股权毫无意义长城电脑(000066)，这个版本的故事使得TOM像个急着掏钱的傻瓜海博股份(600708)，显然XD杉杉股(600884)，招股书中的这一描述并非“事实的全部”。根据2004年12月10日TOM针对这一收购事件发布的公告罗平锌电(002114)，我们可以比较清晰地推理出其中的全过程。
在双方协商好入股价格及股权比例之后自仪股份(600848)，TOM决定对华谊兄弟影视业资产投资山东高速(600350)，但对于TOM这样的海外投资者而言丰华股份(600615)，投资首先要考虑的就是安全性及退出问题五洲交通(600368)，于是双方再次约定天地源(600665)，在订立股东协议之日起计三年内海越股份(600387)，将华谊兄弟在一所双方认可的证券交易所上市。但是华业地产(600240)，在当时的国内资本市场安泰集团(600408)，发起人的股票是不能流通的大东南(002263)，TOM将来又如何退出呢？显然深发展Ａ(000001)，华谊兄弟不能在国内A股市场上市。于是英力特(000635)，TOM为华谊兄弟设计了一个“投资迷宫”中铁二局(600528)，那就是将来以红筹股的形式境外上市。
境外红筹上市的基本操作是这样的：国内企业的原有股东或{jd1}控股股东首先在海外注册成立一家或数家公司重庆百货(600729)，由于英属维尔京群岛的种种优惠政策天药股份(600488)，不少企业会选择在当地注册成立BVI公司；此后大西洋(600558)，国内企业的原股东或控股股东再以BVI公司的名义将一笔外汇汇到国内上海能源(600508)，收购国内企业的全部股份或控股股份基金天元(184698)，使之变更为外商独资或中外合资企业江南高纤(600527)，并实现国内企业在被收购前后的会计报表的合并计算格力电器(000651)，从而轻易满足海外上市中公司需连续三年或两年盈利的条件；由于BVI公司无法在香港上市深高速(600548)，此时海隆软件(002195)，原股东或控股股东又须在香港、百慕大或开曼群岛注册成立一家控股公司东方宾馆(000524)，通过换股的方式直接或间接控制国内企业长城电工(600192)，并将该控股公司在香港或海外其他证券市场上市。
由此就并不难理解TOM为何在国内对外商投资电影制片行业的政策松绑之后大秦铁路(601006)，并不是先直接入股华谊兄弟在国内的影业资产主体华谊太合锦江投资(600650)，却在海外收购华谊国际控股（BVI）股权的动因了长江电力(600900)，那就是为以后的红筹上市创造条件。而为了入股资金的安全澳洋顺昌(002245)，TOM与华谊兄弟之间很可能就影视业务资产和利润转移至境外作出了协议安排。
入股原则确定后江苏开元(600981)，双方还进一步约定：收购事项完成时西安旅游(000610)，华谊国际控股将向TOM发行500万美元的可换股债券钱江水利(600283)，而王忠军及王忠磊则为该笔可换股债券担保。可换股债券的利息按年息率6厘计算贵航股份(600523)， 并会在2007年到期。当可换股债券在全数兑换后深深房Ｂ(200029)，将可兑换成华谊国际控股经扩大已发行股本的8%。即如果TOM将可换股债券全部换股美欣达(002034)，将会占到华谊国际控股股本的35%迪马股份(600565)，并且渝开发(000514)，在华谊兄弟上市前南京熊猫(600775)，TOM有权将其拥有的华谊兄弟权益增至合共占华谊兄弟已发行股本之47%（此数已包括全数兑换可换股债券所产生之权益）。同时长城开发(000021)，如果华谊兄弟上市一事无法在三年内完成*ST国农(000004)，则TOM有权将其持有的全部或部分华谊兄弟股份售予卖方。
这一约定正反映出外资的贪婪与凶狠：如果华谊兄弟上市有望中航地产(000043)，外资可以通过可转债转股和增持股权来扩大战果；如果三年内上市无望ST东碳(600691)，则可以将所持股权返售给王忠军兄弟以规避风险。而通过吸引TOM入股华侨城Ａ(000069)，华谊兄弟固然得到了资金航天长峰(600855)，同时也为自己套上了一副“上市”的枷锁东力传动(002164)，除了在上市征途上搏命狂奔外五洲明珠(600873)，别无选择。
由于TOM的进入昌九生化(600228)，对于王忠军兄弟而言伟星股份(002003)，还要解决的一个大问题就是太合公司持有的华谊太合的股权*ST华控(000036)，否则将丧失公司的控股权北方国际(000065)，2004年底前后鲁信高新(600783)，华谊兄弟收购了太合公司手中的股权马应龙(600993)，华谊太合变更为华谊投资持有20%、华谊广告持有80%的股权结构东晶电子(002199)，由于太合的退出中国铁建(601186)，华谊太合更名为北京华谊兄弟影业投资有限公司（简称“华谊影业”）。
而根据华谊传媒招股书的种种细节厦门国贸(600755)，可以推导出江苏宏宝(002071)，为对应华谊国际控股的股东结构ST天宏(600419)，华谊广告的股权结构随后变更为王忠军、王忠磊及刘晓梅总共持有70%、TOM持有27%万通地产(600246)，信中利持有3%贵绳股份(600992)，“外资系”的势力得以进入了华谊兄弟影视业的主体资产（图4）。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113581882042253.gif" ldsrc="W020091113581882042253.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; " />
被迫回购股份—《刮痧》
2005年7月6日合加资源(000826)，文化部、广电总局等五部委联合制定的《关于文化领域引进外资的若干意见》正式生效中储股份(600787)，该意见明确规定“禁止外商投资电影制作行业”。这个文件的出台陡然使得TOM对华谊影业的入股处在了法规的灰色地带SST华塑(000509)，华谊影业的外商成分使其经营的合法性都成了问题沱牌曲酒(600702)，更不用提海外上市了。在这样的状况下丰原药业(000153)，TOM只可能退出广电网络(600831)，别无选择湖北宜化(000422)，由此可能出现两种结果：{dy}种是王忠军将TOM手中的股权回购过来基金通乾(500038)，并将拿到的500万美元可转债款归还银基发展(000511)，TOM走人；第二种可能是兰州民百(600738)，如果王忠军暂时拿不出钱呢？1000万美元并不是一个小数目。
从招股书中透露的种种迹象分析天业股份(600807)，当时华谊兄弟正面临第二种情况劲嘉股份(002191)，也就是王忠军暂时还拿不出钱。在这种情况下承德露露(000848)，为了经营的合法性顺发恒业(000631)，他应当只能暂时放弃老的业务平台—华谊影业长城股份(000569)，另起炉灶打造新的业务平台。这恰好解释了招股书中提到的一个细节华锐铸钢(002204)，“影业投资（即华谊影业）自2005 年淡出电视剧业务罗牛山(000735)，自2006 年《夜宴》发行完成后淡出电影业务”。
这段往事同时也解释了另外一个情节：此次创业板上市的主体—华谊传媒的前身是浙江华谊兄弟影视文化有限公司（简称“浙江华谊”）哈高科(600095)，其由华谊投资与王忠军的夫人刘晓梅于2004年11月1日共同投资设立通化金马(000766)，其中ST长信(600706)，华谊投资出资450 万元太原刚玉(000795)，占注册资本的90%；刘晓梅出资50 万元亿阳信通(600289)，占注册资本10%。成立之初大连友谊(000679)，华谊传媒在业务和资本运作上相对寂静宝钢股份(600019)，到了2005年8月之后才突然开始密集发力锦港Ｂ股(900952)，最终成为华谊兄弟影视业的主体资产。
事实上光华控股(000546)，这个时候TOM的处境也非常尴尬中视传媒(600088)，既要维护其股东权益*ST珠江(000505)，又不能因为外商身份使新业务平台—华谊传媒处于非法经营的境地金岭矿业(000655)，TOM又想出了一个绝妙的解决方案滨江集团(002244)，那就是—以信托的方式委托有内地身份的自然人代持华谊传媒的股份南通科技(600862)，一名叫周石星的自然人由此现身。
2005 年9 月22 日ST有色(600259)，周石星与华谊投资签订《股权转让协议》汇通集团(000415)，约定华谊投资将其持有的华谊传媒27%的股权转让给周石星中国船舶(600150)，转让价款为135 万元。持股量恰好与TOM在华谊国际控股以及华谊广告当中的股权wq一致。而根据华谊传媒招股书隆平高科(000998)，周石星当时入股华谊传媒正是基于TOM的委托授权。
既然作为新的业务平台营口港(600317)，当然老业务平台的其他股东也要进行对应的平移银河科技(000806)，因此华谊传媒2005年股东发生了重大变更惠泉啤酒(600573)，从其2006年1月1日的股东结构可以看出中色股份(000758)，华谊传媒wq复制了华谊广告的股东结构。而且2006 年3 月16 日SST中纺(600610)，华谊传媒和华谊投资正式签署了《股权转让协议》及《补充协议》西南合成(000788)，双方约定华谊传媒以2648万元受让华谊投资所持有的华谊影业20%的股权彩虹股份(600707)，因此中汇医药(000809)，华谊兄弟当时的影视业主体资产—华谊影业的股东变更为华谊广告和华谊传媒中远航运(600428)，而华谊广告、华谊传媒的股东结构wq保持了一致（图5）。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113581882047193.gif" ldsrc="W020091113581882047193.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; " />
其实平高电气(600312)，委托自然人私下信托入股和委托人交易未上市股份公司的股份信托权益神马实业(600810)，在国外很平常ST双马(000935)，但在中国却是个法律的灰色地带。2001 年 10 月 1 日生效的《中华人民共和国信托法》第十一条{dy}款明确规定：“信托目的违反法律、行政法规或者损害社会公共利益”的天伦置业(000711)，信托无效。这种为规避法律规定而设立的信托关系也不受中国法律保护。也就是说广州冷机(000893)，通过这种代持方式新安股份(600596)，TOM虽然表面上维持了对华谊兄弟的持股山大华特(000915)，但同时也埋下了隐患基金丰和(184721)，首先是TOM的权益得不到法律保护神火股份(000933)，其二为今后华谊传媒的合法经营带来了法律上的风险。
为了以后的合法经营和上市ST达声(000007)，尽快和TOM做个“了断”不失为一种较为明智的选择。2005 年12 月30 日东方明珠(600832)，TOM与王忠军签署了《股权购买协议》*ST宝硕(600155)，约定TOM将其所持华谊国际控股（BVI）的股份20 股（占股份总数100 股的20%）转让给王忠军中泰化学(002092)，股权转让价款为700 万美元。一年之前以500万美元购买的27%股权澳洋科技(002172)，如今仅出售20%便回笼了700万美元德豪润达(002005)，TOM赚了个盆满钵满。但对于华谊兄弟来说经纬纺机(000666)，这次引资相当失败科华生物(002022)，本来是要解决企业发展资金的武汉健民(600976)，现在却要溢价回购江苏阳光(600220)，支付如此大笔的资金南宁糖业(000911)，此时长城信息(000748)，除了再次引入战略投资者外动力源(600405)，其别无他法。
《大腕》
因此天威视讯(002238)，华谊兄弟开始了新一轮的私募中国重汽(000951)，马云的加盟解决了华谊兄弟迫在眉睫的资金难题。
或许是由于“老华谊”的难言之隐江西长运(600561)，华谊传媒招股书对这段历史似乎刻意淡化天一科技(000908)，当中并没有交代马云入股的具体过程诺普信(002215)，甚至看不到马云当时入股的股权数一汽夏利(000927)，不过我们还是可以从招股书的零星数据和只言片语中推理出马云入股的真实比例。
华谊传媒招股书中中航光电(002179)，马云最早出现的时间是2006年6月：“2006 年6 月河池化工(000953)，对应TOM 娱乐减持华谊国际控股（BVI）20 股的安排延华智能(002178)，TOM公司又授权周石星将其代持的发行人（指华谊传媒）27%的股权全部售出或转让龙头股份(600630)，其中：10%的股权售给华谊广告、10.7%的股权出售给马云联美控股(600167)，其余6.3%的股权转让给TOM公司另行指定的授权自然人冯祺”；“2006年6月15日大众交通(600611)，马云受让了浙江华谊（华谊传媒前身）10.7%的股权海马股份(000572)，转让价款为53.5万元”。
这段话明显出自高手世荣兆业(002016)，其中虽没有明说威海广泰(002111)，但让人看上去必然被误导为马云仅以53.5万元购买了华谊10.7%的股权丽江旅游(002033)，以至于许多媒体主动宣传这一版本：“2006年6月15日ST宝龙(600988)，阿里巴巴创始人马云的入股引人注目。当日海航Ｂ股(900945)，马云受让了浙江华谊10.7%的股权浙江海纳(000925)，转让价款为53.5万元。从那时起浙江震元(000705)，马云就一直持有华谊兄弟的股权至今。”
马云首次入股华谊传媒的成本确实可以这么算利欧股份(002131)，但问题的关键是东华实业(600393)，当时的华谊传媒注册资本仅500万元东北证券(000686)，影视业务刚刚开展ST新天(600084)，并且当时仅持有华谊兄弟影业资产主体—华谊影业20%的股权。华谊兄弟大部分的影业资产还并没有“身处其中”山东如意(002193)，拿着当时马云对华谊传媒的投资来计算其在华谊兄弟的股权比例就变得毫无意义。
如果再认真审视华谊传媒招股书中提及的另外几个细节中国联通(600050)，我们就可以推理出马云入股华谊兄弟的真实股权比例—
细节1：“2006 年6 月15 日南纺股份(600250)，股东周石星将所持全部股权（指华谊传媒股权）分别转让给北京华谊兄弟广告有限公司、马云、冯祺；股东王忠军、王忠磊、刘晓梅、汪超涌分别将所持部分股权转让给马云”；
细节2：“2006 年6 月23 日银鸽投资(600069)，公司（指华谊传媒）注册资本变更为5000 万元深圳惠程(002168)，由股东北京华谊兄弟广告有限公司单方对公司增资4500 万元”；
细节3：“2006 年12 月31 日青山纸业(600103)，华谊广告持有公司91%的股份鼎立股份(600614)，王忠军、王忠磊、刘晓梅及马云分别持有华谊广告72%、4%、1%及15%的股份”。
在细节1中小天鹅Ａ(000418)，马云在受让周石星及王忠军等股东持有的华谊传媒股权后外高Ｂ股(900912)，招股书显示马云此时持有67.5万股安泰集团(600408)，约占总股本的13.5%（67.5万股/总股本500万股）强生控股(600662)，而由于细节2中华谊广告对华谊传媒的增资扩股天坛生物(600161)，华谊传媒的总股本扩大十倍陕天然气(002267)，马云的持股比例下降到1.35%（67.5万股/总股本5000万股）南海发展(600323)，此时*ST汇源(000586)，华谊广告由于之前受让了周石星的10%股权和增资的4500万元江山化工(002061)，股权比例上升到91%福晶科技(002222)，合4550万股。再看细节3透露的信息晨鸣Ｂ(200488)，马云持有华谊广告15%的股权三元股份(600429)，而此时华谊广告持有华谊传媒91%股权酒钢宏兴(600307)，那么三峡水利(600116)，马云透过华谊广告间接持有华谊传媒13.65%的股权（91%×15%）路翔股份(002192)，算上其直接持有1.35%的股权皖维高新(600063)，马云总共持有华谊传媒15%的股权海南椰岛(600238)，与马云对华谊广告15%的持股比例刚好相同。也就是说海王生物(000078)，通过这样的安排美罗药业(600297)，马云入股华谊兄弟所有影业资产的比例定格在了15%（图6）。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113581882055651.gif" ldsrc="W020091113581882055651.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; " />
因此华孚色纺(002042)，马云入股以及TOM减持华谊兄弟股权合乎逻辑的过程是—
经过了解之后福建高速(600033)，马云决定入股华谊兄弟ST潜药(600568)，双方经过磋商后中铁二局(600528)，将马云的入股比例定在了15%方大Ｂ(200055)， 2006年6月前后承德钒钛(600357)，马云的入股金到位深康佳Ｂ(200016)，王忠军决定立刻履行此前与TOM签订的回购华谊国际控股（BVI）20%股权的协议美都控股(600175)，这也恰好解释了为什么2005 年12 月30 日签订的协议合肥城建(002208)，直到2006年6月才正式完成—王忠军还需要等后来的战略投资者的股金来为华谊兄弟赎身。
鉴于王忠军700万美元的股权回购款到位美克股份(600337)，TOM随之将其在华谊广告和华谊传媒中的股权进行了同比例的减持：将在华谊广告中的20%股权转让给了王忠军建摩Ｂ(200054)，而此时马云拥有了15%的股权新农开发(600359)，TOM持有的华谊广告股权由此下降到7%；同时基金安信(500003)，TOM授权其代理人周石星减持华谊传媒27%的股份大同煤业(601001)，其中云海金属(002182)，10%的股权售给华谊广告、10.7%的股权出售给马云凌云股份(600480)，其余6.3%的股权转让给TOM指定的另外一名授权代理人冯祺。
看起来山航Ｂ(200152)，TOM并没有按20%同比例减持华谊传媒的股权昆明制药(600422)，其实山河智能(002097)，这些离奇的数字像钟表上的齿轮交大博通(600455)，咬合得十分精密：向华谊广告和马云合计出售华谊传媒20.7%的股权后基金开元(184688)，TOM透过代理人冯祺仍然持有华谊传媒6.3%的股权千金药业(600479)，而此时由于华谊广告的增资扩股新华医疗(600587)，华谊传媒的股本扩大10倍峨眉山Ａ(000888)，华谊广告对华谊传媒的持股上升91%生益科技(600183)，而冯祺持有的股权比例下降到0.63%马应龙(600993)，同时友谊Ｂ股(900923)，因为TOM减持华谊广告20%股权后海通集团(600537)，仍然持有7%的股权天通股份(600330)，意味着TOM对华谊传媒的间接持股为6.37%（91%×7%）振华重工(600320)，算上代理人冯祺直接持有的0.63%东信和平(002017)，TOM在华谊传媒的持股比例刚好剩下7%中船股份(600072)，恰好与其在华谊广告当中7%的股权比例保持了一致（图6）。
将华谊传媒作为华谊兄弟影视业务运作新平台这一原则确定下来后宏源证券(000562)，当然首先要扩充华谊传媒的资本规模精达股份(600577)，而在业务上菲达环保(600526)，除了以华谊传媒为平台继续加强影视剧方面的投入规模外复星医药(600196)，还需要将华谊兄弟之前开展的电影、电视剧以及艺人经纪业务转移到华谊传媒旗下。
2007年9月14日小商品城(600415)，华谊广告对华谊传媒的4500万元增资款全部到位基金同益(184690)，9月17日华谊传媒正式完成工商变更登记。华谊传媒的大笔增资到位瑞贝卡(600439)，显然体现出华谊兄弟打造新业务平台的决心绵世股份(000609)，而此前华谊传媒与华谊兄弟旗下老的影视资产运作平台华谊影业进行了一系列的关联交易风神股份(600469)，以整合影视资产永生Ｂ股(900904)，甚至就在华谊传媒正式完成工商变更登记的9月17日当天龙元建设(600491)，华谊传媒召开临时股东会丹化科技(600844)，作出了包括出让华谊影业20%股权、受让时代经纪20%股权、受让浙江天意影视{bfb}股权等决议。在撇清与“老华谊”之间关系的同时TCL集团(000100)，进一步完善了华谊传媒影视业务的资产架构。经过这些眼花缭乱的资本运作后华天科技(002185)，“老华谊”—华谊影业的影视业资产被转移到了华谊传媒旗下XD杉杉股(600884)，华谊传媒基本复制了“老华谊”从电影、电视剧以及艺人经纪业务的完善架构（图7）。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113581882059223.gif" ldsrc="W020091113581882059223.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; " />
在2006年成功募集到马云的入股资金后西部材料(002149)，2007年宝信软件(600845)，华谊兄弟进行了第四轮私募*ST联油(000691)，以江南春为首的分众传媒高管团队及zm浙系企业家鲁冠球之子鲁伟鼎的加盟茂化实华(000637)，再次充实了华谊兄弟的腰包。
事实上片仔癀(600436)，这轮私募由马云发起广宇集团(002133)，华谊传媒副总裁胡明在接受媒体采访时表示锡业股份(000960)，“马云先简单了解公司情况时代出版(600551)，就决定入股了；之后经他介绍深长城(000042)，江南春和鲁伟鼎也购入了一些股权”。而江南春也承认：“我和马云在聊天的时候谈起华谊兄弟韶能股份(000601)，后来经过他介绍我就入股了！”
2007年华谊传媒的股权变动表显示ST建机(600984)，其当年的股东结构发生了巨大的变化。华谊广告在2007年末已经从华谊传媒的股东中消失皖美菱Ｂ(200521)，说明华谊广告在2007年9月17日对华谊传媒的增资完成后连云港(601008)，将所持的4550万股华谊股权悉数转让。而冯祺和汪超涌等外资机构代理人也将持有的股权转让ST马龙(600792)，招股书显示中国人寿(601628)，冯祺分两次进行了减持通产丽星(002243)，受让者正是虞锋所控制的上海开拓。不过中材科技(002080)，最明显的变化是以江南春、虞锋、谭智（透过其夫人孙晓璐持有）等分众传媒的现任或前任高管以及鲁伟鼎等战略投资者出现在了股东前列标准股份(600302)，他们总共拿到了约24.9%的股权。在华谊传媒2007年的这轮增资过程中出手最猛的当属虞锋吉林制药(000545)，至2007年末粤电力Ｂ(200539)，他和母亲王育莲最终以9.5%的股份比例位列第四大股东。而作为华谊兄弟的“台柱”ST康达尔(000048)，冯小刚、张纪中、李冰冰也出现在了华谊传媒的股东名单中。至2007年末新疆城建(600545)，华谊传媒的股东结构已经变成了包括王忠军、马云在内的18名自然人（表4）。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113581882051745.gif" ldsrc="W020091113581882051745.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; " />
2007 年11 月21 日创兴置业(600193)，王忠军再次对华谊传媒增资2000 万元银座股份(600858)，其中仅264 万元记入注册资本科大讯飞(002230)，华谊传媒的注册资本变更为5264万元ST洛玻(600876)，而溢价部分1736 万元记入了资本公积。以2000万元仅购入264万股、约5%的股权信隆实业(002105)，每股作价高达7.58元昆百大Ａ(000560)，王忠军的这一举动无疑体现出其对华谊传媒的高度看好ST东碳(600691)，显然有益于提高战略投资者的信心。
尽管华谊传媒的股东结构出现了更迭建设银行(601939)，但注册资本变化却不大上海辅仁(600781)，仅因为王忠军的入股由5000万元增加至5264万元南京港(002040)，这种状况说明宝光股份(600379)，江南春等战略投资者以及冯小刚等华谊兄弟的“台柱”持有的股权来自于其他股东的减持。而以TOM为代表的外资从华谊传媒的股东中彻底消失基金普丰(184693)，显然是已经达成了某种协议。
招股书的另外一个细节透露出了这一玄机：“2007 年12 月31 日张江高科(600895)，TOM 娱乐与江南春、马云、虞锋各自分别控制的JJ Media Investment Holdings Limited、Diamond Ray Venture Limited、Improve Frame. Holdings Limited三家公司签署《股权购买协议》莱宝高科(002106)，将其持有的华谊国际控股（BVI）剩余之7股股份别转让给JJ Media Investment Holdings Limited 3.2 股西南合成(000788)，转让给Diamond Ray Venture Limited 3.2 股兰州民百(600738)，转让给Improve Frame. Holdings Limited 0.6 股。股权转让价款合计为437.5 万美元”。
这个细节一方面解释了到底是谁接盘了TOM所持余下的7%股权金融街(000402)，另一方面也为马云以及江南春等人究竟以多大代价入股华谊这一谜团提供了计算依据东贝Ｂ股(900956)，当然深鸿基(000040)，前提是他们前后入股的价格保持一致。在这一假设条件下升华拜克(600226)，依据他们所持的股权比例长城电脑(000066)，马云入股代价为800万美元左右南京熊猫(600775)，而江南春、虞锋母子、鲁伟鼎、谭智的入股代价约为1600万美元。
而在此之前胜利股份(000407)，TOM回售给王忠军的20%华谊国际控股（BVI）股权作价700万美元包钢稀土(600111)，如今仅出售7%的股权便已达到437.5万美元丰原生化(000930)，显示华谊的股权在这一两年的时间里增值率高达近80%。当初TOM购买华谊27%股权付出的代价是500万美元金宇集团(600201)，而出售股权收入高达1137.5万美元韶钢松山(000717)，回报率达到127.5%。
带上“金sk”—《我的团长我的团》
外资从股东中退出闽闽东(000536)，为华谊传媒在国内上市扫清了障碍恒顺醋业(600305)，华谊传媒加快了股份制改造的步伐。2007 年11 月30 日ST太光(000555)，华谊传媒以经审计的净资产值116,645,916.07 元为折股基数滨海能源(000695)，以1：0.857981 的折股比例折成股本10008万元ST南方(000716)，余额16,565,916.07 元则计入资本公积精伦电子(600355)，即股份公司股本总额为10008万股宜科科技(002036)，注册资本为人民币10008万元诺普信(002215)，每股面值人民币1元。2008年1月21日高鸿股份(000851)，华谊传媒正式改制为股份公司东方通信(600776)，发起人为王忠军、王忠磊、马云、鲁伟鼎、江南春、虞锋、王育莲、高民、孙晓璐、冯小刚、张纪中、葛根塔娜、梁笑笑、李冰冰、任振泉、蒋燕鸣、陈磊、罗海琼等18 名自然人。
2008年2月23日方大Ｂ(200055)，华谊传媒决定再次增资扩股中海集运(601866)，注册资金由10008万元增至12600万元博汇纸业(600966)，而新增的62名自然人股东几乎均为公司员工及旗下艺人红利ETF(510880)，如演员黄晓明持有180万股世纪光华(000703)，持股比例为1.4%；张涵予、胡可均持有36万股ST宝利来(000008)，占比0.28%。增资价格相当优惠新华制药(000756)，仅按6.4倍市盈率计算中储股份(600787)，定为3元/股。通过以优惠的价格吸纳旗下明星、导演、制片人以及管理团队入股SST华塑(000509)，王忠军要以此建立激励机制飞亚达Ｂ(200026)，为公司核心人员带上“金sk”。
对此王忠军表示是深受马云的影响柳工(000528)，“马云对公司的创业人员在股权激励上毫不吝啬万好万家(600576)，他散财聚众。我跟他认识以后湖南投资(000548)，在这点上心态调整了很多。我也对公司的明星、导演、制片人、管理团队做了很多股权激励。做的时候我就想江铃Ｂ(200550)，马云那么大买卖都能做浦东金桥(600639)，我有什么不能做的？以前别人会问沃尔核材(002130)，忠军你在公司有多少股份航天科技(000901)，我会觉得很不好意思”。
钦佩马云个人感召力的同时北海港(000582)，我们也不能不看到硬币的另一面本钢板材(000761)，那就是2005年的王京花出走事件带给华谊兄弟的“前车之鉴”。王京花作为中国{dy}代文化经纪人北巴传媒(600386)，在多年的经纪生涯中屡创佳绩国栋建设(600321)，华谊2001年1月与王京花共同设立的文化经纪公司ST中润(000506)，网罗了包括香港影视明星关之琳、刘嘉玲、杨紫琼、袁咏仪、吴君如在内的一大批优秀艺人广百股份(002187)，迅速成长为内地最强大的艺人经纪公司之一。可以说常山股份(000158)，文化经纪为华谊兄弟影视业务的壮大带来了很大的贡献浦发银行(600000)，而2005年王京花突然转投橙天娱乐西山煤电(000983)，并带走了一大批之前与华谊兄弟签约的艺人江苏索普(600746)，给华谊兄弟的经纪业务带来了巨大的影响。这一事件多多少少使王忠军感受到了人才流失带来的心痛。这个时候新希望(000876)，如果马云告诉他中联重科(000157)，成立的新公司以后要运作上市鞍钢股份(000898)，要散财聚众焦作万方(000612)，挽留住公司的核心人才*ST亚华(000918)，他的反应可想而知。
华谊成富豪俱乐部—《士兵突击》
如此曲折的安排之下宏达新材(002211)，可以说华谊传媒的资本运作已经大功告成山东威达(002026)，上市只是等待合适的时机了。
今年国庆期间珠海中富(000659)，国产大片《建国大业》上演三天票房过亿九芝堂(000989)，创下国产片纪录冠福家用(002102)，同期上演的华谊传媒出品的《风声》票房也直线上升大族激光(002008)，在长假期间票房突破1.5亿元。这一幕只是中国电影市场迅猛发展的一个缩影汉钟精机(002158)，2004年中国电影票房还不到10亿元基金兴和(500018)，2008年就超过了43亿元（图8）华联综超(600361)，在2009年的黄金周厦工股份(600815)，内地票房达到两亿元钱江摩托(000913)，打破了2008年1.7亿元的纪录。在这个时候浔兴股份(002098)，作为《风声》创作方的华谊传媒申请创业板上市顺鑫农业(000860)，并且询价路演凌云股份(600480)，实在可得天时地利之便。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113581882064402.gif" ldsrc="W020091113581882064402.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; " />
在媒体爆炒明星股东等“娱乐”氛围的烘托下升华拜克(600226)，华谊传媒在上海和北京两地的现场推介会可以用盛况空前来形容。据报道S*ST鑫安(000719)，两地与会投资者总数超过400人次三木集团(000632)，上海推介会更因排队参会人数过多而被迫延迟。10月13日复星医药(600196)，华谊传媒为期3天的发行询价落下帷幕东风科技(600081)，其发行价格区间为15-41元/股。几乎超出所有市场人士的预料晶源电子(002049)，华谊传媒的发行价{zh1}稳稳落在28.58元/股青海明胶(000606)，市盈率高达69.71倍首钢股份(000959)，仅次于同批发行的宝德股份的81.67倍。以此计算桐君阁(000591)，华谊传媒的市值高达48亿元金马股份(000980)，募集资金也达到12亿元双环科技(000707)，为当初预计值的两倍。而华谊传媒也将有9位股东的持股市值达到亿元级别：除了王忠军和王忠磊兄弟身家分别达到10.98亿元和3.97亿元之外*ST琼花(002002)，马云、江南春、鲁伟鼎、虞锋、王育莲、高民、孙晓璐等7人的股权市值也超过亿元。此外*ST湖科(600892)，导演冯小刚持有288万股陆家嘴(600663)，将进账8231万元；另一位zm导演张纪中的身家将达到6173万元；持有180万股的演员黄晓明将入账5144.4万元新疆天业(600075)，而李冰冰账面收入达到1028万元。
通过IPO配售给公众4200万股新海宜(002089)，华谊传媒的股本扩大为1.68亿股。招股书显示恩华药业(002262)，其预计募集资金数额为6.2亿元德美化工(002054)，将用于补充影视剧业务营运资金；超额募集部分将按照轻重缓急恒宝股份(002104)，依次投入影院投资项目和补充公司流动资金江苏宏宝(002071)，其中白云机场(600004)，影院投资项目总投资额约1.3亿元氯碱化工(600618)，拟在国内建6家现代化电影院。华谊传媒在招股书中强调华纺股份(600448)，其中期目标是在5年内累计建设15家影院；长期目标是通过投资影院陆家Ｂ股(900932)，打通电影的产业链。
华谊为何如此钟情于影院呢？这主要在于影院在电影产业链上有突出的地位：首先杭钢股份(600126)，影院是电影作品最主要的销售渠道；其次准油股份(002207)，影院是实现电影收入与利润的主要来源农产品(000061)，由于盗版问题导致影片的音像版权等后续销售收入较少山推股份(000680)，国内电影作品的收入来源以票房分账为主美欣达(002034)，电影发行公司、院线公司和影院通常按照40:10:50的比例对影片票房收入进行分配上海电力(600021)，影院是产业链中附加值较高的环节上海三毛(600689)，有着较好的稳定tzhb；再次贵州茅台(600519)，投资影院贯穿整个电影产业链凌云Ｂ股(900957)，有助华谊充分发挥电影、电视和艺人经纪三大业务的协同效用国阳新能(600348)，提升盈利能力和发展空间天业股份(600807)，进一步巩固和提高“华谊兄弟”品牌的强势地位；{zh1}福田汽车(600166)，影院所实现的收入与利润多为现金交易莱宝高科(002106)，很大程度上可以改善公司的现金流宁波华翔(002048)，有利于资金的回笼与周转。
当然*ST科苑(000979)，我们有足够的理由对华谊兄弟的未来充满想象ST大水(000673)，毕竟中国电影的商业化才刚刚起步安泰集团(600408)，和美国高达百亿美元的票房收入相比ST(000692)，中国电影市场的成长空间依然巨大。同时我们也不能不对华谊兄弟多一份担忧同仁堂(600085)，以和中国内地电影市场较为类似的香港为例利尔化学(002258)，当地活跃的投资市场曾催生出若干影业上市公司飞亚达Ａ(000026)，其中邵氏兄弟在上世纪70年代的股市狂潮中ST磁卡(600800)，股价一度高达35港元盾安环境(002011)，但在2009年摘牌之前仅为8.13港元天马股份(002122)，现在香港上市的影视企业中安徽合力(600761)，股价{zg}的要算橙天嘉禾（01132.HK）凤竹纺织(600493)，其股价在6港元左右国际实业(000159)，而其他如yhyl（08078.HK）、美亚娱乐（00391.HK）、东方娱乐控股（00009.HK）等中国玻纤(600176)，股价都没有超过1港元金德发展(000639)，市值更是原逊于华谊传媒（表5）。在电影行业浪莎股份(600137)，要想一部片子卖座并不那么难山(002173)，但要想部部片子都大卖大龙地产(600159)，那就蔚为不易了。也许在这个时候张裕Ｂ(200869)，我们只能说：一路走好中原环保(000544)，我的“华谊兄弟”。■0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113581882078794.gif" ldsrc="W020091113581882078794.gif" id="image_operate_21821280911887642" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; " />
华谊的资金困局
时间同上
亮相创业板锦江投资(600650)，使得以往将明星放在镁光灯下的华谊传媒扬农化工(600486)，这一次将自己聚焦在镁光灯下。以华谊传媒为代表的中国民营影视企业近年业务突飞猛进新华传媒(600825)，对资金产生了巨大的渴求江西铜业(600362)，然而钱江水利(600283)，影视业务独特的经营模式却使其资产呈现“高应收账款 高存货 低 固定资产”的鲜明特征ST贤成(600381)，由此不仅使其资金流紧张达意隆(002209)，也极大地制约了其从银行等渠道获得间接融资的能力北新建材(000786)，往往容易陷入资金困局。 业绩突飞猛进造成资金饥渴 影视业经营模式 “两高一低”导致融资困境 对接资本市场促进文化产业繁荣
近年来路桥建设(600263)，随着文化体制改革的不断深入和监管环境的日趋宽松王府井(600859)，中国影视市场规模迅速扩张。国家广电总局的数据显示上海莱士(002252)，国内电影票房已从2003年的约9亿元增长到2008年的逾43亿元贵研铂业(600459)，增幅近4倍飞乐音响(600651)，年复合增长率接近40%；2008年世纪光华(000703)，中国更以30%的票房增幅居全球之冠ST珠峰(600338)，并首次跻身全球电影票房市场的前十名。显然上实发展(600748)，随着中国经济的增长中信国安(000839)，居民对文化娱乐产品的消费欲望和消费能力正快速提升山鹰纸业(600567)，国内影视业正迎来一轮上升周期。
同时四创电子(600990)，公开数据显示*ST昌河(600372)，2007年中国人均电影消费额仅为3.2元华远地产(600743)，同期的美国数据高达31.7美元（以票房收入为统计口径）长春燃气(600333)，中国影视剧市场无疑仍具有巨大的增长潜力。因此陆家嘴(600663)，在2002年颁布的《电影管理条例》允许国有电影制片厂以外的公司申请影片的一次性出品权之后恒丰纸业(600356)，以华谊传媒为代表的民营影视企业开始更为有力地出击抢占市场金山Ｂ股(900916)，其业绩近年突飞猛进（图1、表1）长城信息(000748)，由此也产生了对资金的巨大渴求。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113577475437306.gif" ldsrc="W020091113577475437306.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; border-style. initial; border-color: initial; " />
0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113577475431253.gif" ldsrc="W020091113577475431253.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; border-style. initial; border-color: initial; " />
数据显示东晶电子(002199)，自2007年起海通集团(600537)，华谊传媒对外投资剧增凌钢股份(600231)，导致投资活动产生的现金流出与现金流入量同时大幅增加ST天宏(600419)，而且投资所产生的现金流出增幅大于现金流入八一钢铁(600581)，致使其投资活动产生的现金流量净额由2006年的93万元变为2008年底的-9492.7万元（图2）。由于扩张带来的资金压力华纺股份(600448)，华谊在所拍摄的许多代表作上柴股份(600841)，尤其是商业大片中高鸿股份(000851)，所占的投资比例相对不高（表2）ST万杰(600223)，从而未能充分分享大片热卖带来的收益。融资中材国际(600970)，对于华谊这样的民营影视企业而言升达林业(002259)，成为一项艰难又不容回避的任务。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113577475447014.gif" ldsrc="W020091113577475447014.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; border-style. initial; border-color: initial; " />
0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113577475449613.gif" ldsrc="W020091113577475449613.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; border-style. initial; border-color: initial; " />
容易滋生资产“两高一低”特征
然而ST筑信(600515)，华谊传媒所从事的影视业务建投能源(000600)，生产、销售模式与其他行业多有不同（图3）。从生产环节看东北电气(000585)，影视制作可以分为独资和联合摄制两类模式成发科技(600391)，联合摄制模式旨在减少资金压力、规避投资风险鼎立Ｂ股(900907)，主要针对单笔投资规模较大的作品华北高速(000916)，投资者会通过协议确定各方对影片的投资及版权收益的分配比例。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113577475444329.gif" ldsrc="W020091113577475444329.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; border-style. initial; border-color: initial; " />
从销售环节看啤酒花(600090)，电影与电视剧的模式又有所不同。电影的销售依赖于“院线 电影院”的渠道大唐发电(601991)，在电影发行公司与院线公司达成合作协议后广博股份(002103)，由院线公司及其旗下影院负责影片的放映南京化纤(600889)，所取得的票房收入在扣除国家电影专项资金、税金与附加费之后禾嘉股份(600093)，按行业惯例北方创业(600967)，由电影发行公司、院线公司和影院按40：10：50的比例进行分账。 电视剧一般则采取“预先销售为主轻纺城(600790)，后期销售为辅”的销售模式。在电视剧摄制阶段丽江旅游(002033)，制作公司就会将其版权（主要是电视播放权）提前销售给电视台等客户海航Ｂ股(900945)，以提前回收成本吉林化纤(000420)，降低投资风险。预售的价格主要依据电视剧的投资规模、主创人员知名度、剧本质量、摄制进展情况等核心要素力源液压(600765)，结合制作公司过往作品的口碑及业绩进行定价。电视剧的后期销售则主要包括首轮播放和二轮播放两次销售景兴纸业(002067)，制作公司通常采用“先地面、后卫星”的模式销售华胜天成(600410)，即首轮播放一般选择地面电视频道露天煤业(002128)，此后至少6个月再开始首轮卫星电视频道播放。
影视行业这一独特的生产制作、销售模式科达股份(600986)，使得华谊的资产结构形成了“高应收账款 高存货 低固定资产”的鲜明特色。
首先西北轴承(000595)，容易滋生高价值与高比例的应收账款。一般而言京山轻机(000821)，影视剧的销售收入是在影视剧摄制完成并通过审查取得《电影片公映许可证》或《电视剧发行许可证》大同煤业(601001)，于影视剧上映或转移给购货方后深深房Ｂ(200029)，按实际流入的收入进行确认厦门钨业(600549)，然后再按照合约约定时间以货币资金入账的。投资与收入入账之间存在的较长时滞威孚高科(000581)，很容易为影视制作公司带来巨额的应收账款。2007年末南通科技(600862)，华谊的应收账款余额即较2006年末增加645.18%ST秦岭(600217)，其中闽东电力(000993)，应收电影票房款增加931.84%石基信息(002153)，原因在于2007年底《集结号》的票房分账款增加了5441.51万元；应收电视剧销售款增加370.07%ST康达尔(000048)，原因是其2007年电视剧发行收入增长了244%。截至2009年6月30日晨鸣Ｂ(200488)，华谊的应收账款余额为15505.5万元宁波热电(600982)，不仅占据总资产的比例很大天兴仪表(000710)，而且大秦铁路(601006)，应收账款周转率与同类公司相比明显偏低（图4、表3）。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113577475458873.gif" ldsrc="W020091113577475458873.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; border-style. initial; border-color: initial; " />
0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113577475456969.gif" ldsrc="W020091113577475456969.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; border-style. initial; border-color: initial; " />
其次东方电子(000682)，容易积压大量存货。根据现行会计政策江山化工(002061)，华谊资金一经投入影视剧拍摄便形成存货—影视作品彩虹股份(600707)，分别由“存货”项下的“原材料”、“在产品”、“库存商品”三个子科目予以体现。由于影视作品从拍摄到销售通常需要耗费较长时间白云山Ａ(000522)，华谊资产负债表中的资产项下不可避免地积压着大量的存货（表4）。截至2009年6月30日华域汽车(600741)，其存货账面价值为28539.05万元平高电气(600312)，占流动资产的45.34%士兰微(600460)，占总资产的42.31%青岛碱业(600229)，其中北辰实业(601588)，原材料、在产品、库存商品分别占存货账面价值的10.45%、63.18%、26.37%。存货中占比{zg}的在产品反映的是处于制作期的影视成本上海电力(600021)，这部分存货只有在拍摄完成并取得许可证后才转入库存商品天山股份(000877)，然后根据电视剧的预售、销售情况、电影的随后公映情况再结转成本。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113577475460864.gif" ldsrc="W020091113577475460864.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; border-style. initial; border-color: initial; " />
{zh1}基金裕泽(184705)，影视企业具有低固定资产的轻资产运营特征。截至2009年6月30日广宇发展(000537)，华谊经营所用房产均为租赁而来ST汇丽Ｂ(900939)，公司不拥有房屋产权；公司影视剧业务所需要的生产设备晨鸣纸业(000488)，如道具、影视基地、摄影棚、大型机房、整套摄影器材、洗印设备等南宁百货(600712)，通常以租赁或对外采购专业劳务的方式取得及使用；公司的艺人经纪业务属于服务性行业长航凤凰(000520)，购买日常办公设备即可满足经营需要*ST宝硕(600155)，因此大庆华科(000985)，其固定资产的账面价值及占总资产的比例均比较低金种子酒(600199)，在1%左右。截至2009年6月30日美达股份(000782)，其固定资产的余额虽有所增加华新Ｂ股(900933)，但主要来自控股子公司华谊视觉为发展影院广告业务而采购了一定数量的电子显示屏。
与此同时S*ST鑫安(000719)，华谊传媒面向商业大片的gd定位江苏阳光(600220)，使其资产的“两高一低”特征较其他民营影视企业可能更为突出。具有tzhb高、市场影响大、成功率高等优势的商业大片*ST锌业(000751)，如今已成为国内各大电影公司瞄准的方向宁沪高速(600377)，其原因不言而喻：2008年出产的406部国产电影中横店东磁(002056)，票房排名前十的影片占据了逾62%的票房收入。但是ST太光(000555)，商业大片需要巨额资金的投入宏达经编(002144)，否则产量就无法迅速提高天目药业(600671)，这将妨碍电影公司收入的稳步提升；另一方面驰宏锌锗(600497)，如果投资的少数商业大片票房表现不好或因公映档期等原因不能在该年度确认主要收入新城Ｂ股(900950)，则可能带来数额更高的存贷沙河股份(000014)，引起电影公司的收入波动。
显然南京高科(600064)，高应收账款和高存货占用了华谊传媒大量的可用资金泸天化(000912)，再加上影视业务的收入来源相应具有较强的季节性（图5）维维股份(600300)，难以形成稳定、持续的现金流泸州老窖(000568)，华谊的现金流吃紧成为必然。从经营活动净现金流量看上海机电(600835)，其2006年为-3438.92万元力合股份(000532)，2007年为-4491.48万元时代出版(600551)，2008年为-6,112.28万元靖远煤电(000552)，2009年1-6月才实现平衡中新药业(600329)，为1312.72万元（表5）。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113577475460153.gif" ldsrc="W020091113577475460153.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; border-style. initial; border-color: initial; " />
0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113577475469779.gif" ldsrc="W020091113577475469779.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; border-style. initial; border-color: initial; " />
资金流吃紧会进一步影响华谊的流动性。对比华谊传媒与美国影业上市公司狮门近三年的流动比率与速动比率世荣兆业(002016)，我们不难发现全聚德(002186)，华谊这种高应收账款、高存货的特征对资金周转有较大的负面影响（表6）。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113577475479466.gif" ldsrc="W020091113577475479466.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; border-style. initial; border-color: initial; " />
与此同时上海金陵(600621)，这种“两高一低”的资产特征也给华谊的进一步融资带来了困难。目前国内企业的融资中ST宝龙(600988)，通过银行的间接融资占80%以上百联股份(600631)，其中创元科技(000551)，抵押融资尤其是固定资产抵押融资又占据主流华微电子(600360)，而华谊的“轻资产”运营模式恰恰是间接融资的绊脚石。
在应收账款方面德美化工(002054)，尽管华谊的应收账款账面价值较大思达高科(000676)，账龄多集中在1年以内赣能股份(000899)，且所对应的客户大多为资金实力雄厚、信用记录良好的各大电视台（表7）沧州明珠(002108)，坏账风险较低国兴地产(000838)，但在2007年10月1日《物权法》实施以前江苏通润(002150)，应收账款不能用来质押潍柴重机(000880)，即便现在中科合臣(600490)，应收账款在质押融资时账面价值仍会打折很多深圳惠程(002168)，更何况莱宝高科(002106)，应收账款质押融资尚未成为主流。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113577475477563.gif" ldsrc="W020091113577475477563.gif" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; border-style. initial; border-color: initial; " />
{zh1}新大陆(000997)，华谊只能寄希望于资产负债表中大量的存货。在华谊高比例的存货中小天鹅Ｂ(200418)，占比50%以上的在产品反映的是制作中的影视剧成本新乡化纤(000949)，该类存货只有在拍摄完成并取得许可证、公映后才能最终实现销售收入*ST联油(000691)，这期间作品仍面临着难以通过审查以及市场不认可等风险东华科技(002140)，其价值难以进行准确评估香江控股(600162)，很难成为主要的融资工具。虽然华谊此前与招商银行等金融机构尝试过以影视剧版权作为抵押进行融资利尔化学(002258)，但这一模式终归难成大气候。
一边是发展机遇与gd定位带来的资金渴求广东鸿图(002101)，一边是经营模式所滋生的资产特征对融资需求的无情束缚东软集团(600718)，为解决发展中的资金难题海南海药(000566)，华谊传媒不得不先后进行四轮私募海虹控股(000503)，并交出了相应的学费太极实业(600667)，最终梅花伞(002174)，通过创业板上市才彻底打破这一资金困局。华谊的率先突围奥特迅(002227)，不仅为其今后的发展赢得了先机金马股份(000980)，也为中国民营影视企业辟出了融资新路万方地产(000638)，其意义或许正如王忠磊所言：如果国内影视企业不能尽快建立资本市场融资渠道张裕Ａ(000869)，提升资金实力和生产规模武汉凡谷(002194)，就无法真正建立影视业“大投入、大产出”的工业化生产模式双汇发展(000895)，只能停留在作坊式生产的初级阶段；无法通过密集出片来减少业绩波动性并增强业绩的可预测性；无法通过对影视作品深层次、多样化的开发来获得新的利润增长点西昌电力(600505)，因此也就难以与国际企业分庭抗礼津劝业(600821)，也不可能成长为具有国际竞争力的影视企业。
事实上*ST工新(600701)，华谊等影视企业在近年的快速发展中所面临的资金困局华兰生物(002007)，在中国文化创意企业中极具代表性。
近年来濮耐股份(002225)，随着经济的增长华东医药(000963)，居民文化购买力的提升生意宝(002095)，一批文化创意企业迅速成长壮大科大讯飞(002230)，不少地区更成立了文化创意产业园美都控股(600175)，在各种力量的推动下南京中商(600280)，近年文化产业增速已达17%以上中国中铁(601390)，高于同期GDP增速塔牌集团(002233)，其对中国经济的贡献不断提升。在金融危机中法尔胜(000890)，一些企业更逆势上扬厦工股份(600815)，表现出反周期特征。但是万业企业(600641)，由于文化产品难以定价、投资风险较高、盈利模式与传统产业不同等原因联创光电(600363)，文化产业一直是资本市场的盲点天宸股份(600620)，一大批企业难以从银行等金融机构获得贷款等支持万东医疗(600055)，上市企业的再融资也屈指可数（表8）。以2009年10月28日收盘价计算东源电器(002074)，目前上市的文化产业sd金股总市值仅为692.11亿元中国国贸(600007)，为招商银行（600036）同期市值的1/5左右江苏国泰(002091)，更不用说形成跨区域、跨行业、跨媒体的文化“巨人”。与资本市场脱节束缚着我国文化产业的发展*ST中冠A(000018)，据统计基金开元(184688)，中国目前拥有579家出版社长春燃气(600333)，一年的产值仅为600亿元左右蓉胜超微(002141)，而德国贝塔斯曼出版公司仅2006年的销售额就达193亿欧元。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http:///newfortune/fmgs/200911/W020091113577475487005.gif" ldsrc="W020091113577475487005.gif" id="image_operate_36451280911974569" style="border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style. initial; border-color: initial; border-style. initial; border-color: initial; " />
不过北方国际(000065)，这一状况正在改变。2009年7月22日通过的《文化产业振兴规划》大化Ｂ股(900951)，明确提出要加大对文化产业的金融支持力度—鼓励银行等金融机构加大对文化企业的支持力度；支持有条件的企业通过上市、发债等方式融资久联发展(002037)，鼓励已上市企业通过再融资并购重组；设立中国文化产业投资基金中国石化(600028)，通过股权投资等方式推动资源重组和结构调整等。按照规划有研硅股(600206)，文化产业增加值占GDP的比重将从2007年底的2.6%提高到2015年的10%以上。受这一利好的刺激山大华特(000915)，华闻传媒、博瑞传播等相关上市企业股价在规划公布后一路狂飙。华谊传媒也正是借助这阵东风成功登陆创业板*ST科苑(000979)，开启影视企业上市先河索芙特(000662)，未来中兴通讯(000063)，随着文化企业与资本市场的对接更为畅顺皖能电力(000543)，中国文化产业将迎来新一轮的大发展东南网架(002135)，率先进入的资本也可望从中获得丰厚的回报。