忘掉高收益

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随着经济转型，要获取与以往相同的投资回报率将更加考验投资能力，并且需要承担更大的风险。

"348”，这三个普通的数字代表着中国的理财市场的低收益时代。“348”源自于三个统计数据：货币市场基金的平均7天年化收益率开始稳定徘徊在3%或以下的水平；商业银行发行的3~6个月的银行理财产品的平均收益率低于5%；由信托公司发行的信托计划的平均收益率下滑至8.98%，迈入8%时代。这让我们必须接受资产配置面临的挑战：要获取与以往相同的投资回报率将更加考验投资能力，并且需要承担更大的风险。

高收益曾经深入人心

在过去10多年里，城镇化和国际化是中国发展的基本逻辑。一方面，房改背景下的城镇化带来了大量的房地产发展和基础设施建设，带动了上下游几十个主要行业的蓬勃发展；另一方面，中国加入WTO后的国际化背景，出口贸易的持续繁荣，中国的廉价劳力与资本结合，给中国的制造业带来了极大的竞争力。这两方面结合，使得资本在中国有很长一段时间里处于稀缺状态，资金的可投资领域非常广泛，并且可以轻松地获得可观的回报。例如，自1998年房改以后的大约15年里，似乎在任何时点进行房地产投资都是正确的选择，可以连续很多年获得10%以上的回报。一个段子向我们描绘了房地产投资长期丰厚的回报：90年代末的一名北京人，卖掉了祖传的四合院，拿着数百万出国经商，十几年起早贪黑，饱经风霜，2010年后拿着3,000万的经商所得回国，路过当年卖掉的四合院，挂牌价已经超过了一亿……

过去相当一段时间里，因为没有产生大规模的风险暴露，很多人把民间借贷和房地产投资的收益当作无风险收益。也就是说，很多人概念中的无风险收益率是在8%~10%甚至以上的。当一件事持续时间够长时，很多人会把它当成习惯，进而变成信仰。

高收益破局

经济转型了。

首先，中国的城镇化已经逐步进入深化阶段，增速放缓。基础设施、旧城改造、道路交轨建设等过去大规模的资金需求减弱。其次，房地产行业在一线城市的投资需求降低，在三四线城市的刚性需求已经过剩，人口红利的转折不再支持房地产价格疯涨。再次，中国出口经过十几年的高速增长，在全球市场占有率已经达到很高程度，上升空间有限。几方面效应叠加传导到下游产业，形成制造业产能过剩，资产收益率下降。所以，中国经济已经不再对资本饥渴了。

传统信贷需求萎缩，地方债的推出降低了地方政府的融资成本，而这个时候我们的货币总量却达到了133万亿（截至2015年6月末）。收益率就是资金的价格，资金的需求量减少，而供应量在加大，大量资金要寻找去处，所以资金的价格自然会不断走低。

抱守残缺与积极转变

面临新常态，如果我们维持旧有的心态，期待不变的高收益，就意味着承担更大的风险。市场仍然不乏高收益产品的存在，例如打着“P2P”旗号理财，民间配资等领域源源不断地推出高预期收益率的产品，但是这些新兴金融产品的信用风险，大大高于以债券或优质公司债权融资等固定收益投资为主的银行、信托理财产品。投资者甚至还可能面临着类似于“庞氏骗局”的道德风险，不少民间理财公司最终行诈骗之实的案件已经开始曝光。因此，仍然幻想高收益又不承担风险是不切实际的。

关于投资回报最基本的理论是：任何一项投资的回报率，取决于无风险收益率加上例如信用风险、流动性风险等风险的风险溢价。目前的下行经济现状以及对应的降准降息政策，使无风险利率不断下降，致使各类资产在风险不变的情况下，收益率不断走低。顺势而为，我们的心态也应该积极转向接受低收益，决不可以刻舟求剑，幻想着回到无风险的高收益年代。经济转型不可能一蹴而就，既然我们不能改变它，那就要适应它。以平常心迎接低收益时代的到来吧，至于以前的高收益，请忘掉它。

文/王翔图/李楠

编辑
李楠

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